大型科技公司的融资接力：AI CapEx没有削减，内存瓶颈反而更清晰

TL;DR

2026年的大型科技公司融资接力说明了一件事：AI基础设施投资没有被削减。相反，投资规模已经大到不能再完全依靠内部现金流。

头部超大规模云厂商2026年CapEx指引大约在6,950亿至7,500亿美元之间，高于2025年的约4,100亿美元和2024年的约2,450亿美元。更关键的是融资方式的变化：内部现金、普通债券、多币种债券、表外结构之后，Alphabet已经动用了股权融资。

对内存产业链来说，这比对云厂商股票更直接。Microsoft将2026年约1,900亿美元CapEx中的约250亿美元归因于零部件价格上涨。Meta也把2026年CapEx上调的一部分原因归于零部件价格，尤其是内存价格。Amazon同样提到零部件和内存成本压力。买方在吸收成本，内存供应链在接收价格。

融资时间线

Amazon的7月7日交易不能和3月的创纪录融资混在一起。截至本文发布，7月7日交易的最终规模、价差和订单簿尚未由公开资料确认。

为什么这指向内存

融资所得最终流向数据中心、电力、网络、服务器、定制芯片和内存。2026年价格信号最强的环节之一是内存。

因此，超大规模云厂商股票和内存供应链要分开看。前者承担成本、自由现金流压力、债务和稀释风险；后者接收ASP和分配优势。

对三星、SK海力士和美光的观察点

三星电子的重点是DS部门核心利润、HBM4/HBM4E客户认证、3Q DRAM和NAND价格，以及非存储业务亏损幅度。

SK海力士的重点是HBM4长期合同结构、2027年分配量，以及SKHY ADR是否扩大美国AI内存资金的入口。

Micron的重点是SCA结构能否成为投资者重新评估内存周期稳定性的基准。

最终观点

大型科技公司的融资接力确认了AI基础设施需求仍然真实。但这不是对云厂商股票的简单利好。更精确的结论是，AI基础设施资金中越来越大的一部分正在流向内存和HBM瓶颈。

接下来要看Amazon 7月7日交易的最终条件、7月末大型科技公司业绩电话会、三星7月30日电话会、SK海力士2Q电话会，以及3Q和4Q内存合同价格。