Korean-Equities Healthcare Exclusive Analysis

美国AI与生物科技股上涨，韩国的Proteina、GC Genome和ST Pharm应分别评估

比较Proteina与Twist的合作、GC Genome的液体活检与资金流、ST Pharm的RNA生产业绩。检视将美国AI与生物科技股上涨映射到韩国企业收入和当前股价时所需的证据。

Moderna于8月19日与Merck共同宣布，个体化mRNA癌症疗法的3期临床试验达到了主要终点。截至10月1日收盘，最近60个交易日内股价上涨了156%。同期，Twist Bioscience上涨110%，Natera上涨49%，Tempus上涨34%。12

韩国也能找到相关连接。Proteina与Twist签署了实验验证业务合作协议；GC Genome销售利用AI分析血液的癌症检测；ST Pharm拥有RNA疗法生产基础设施。不过，这三家公司的连接方式和利润实现时间各不相同。

业务连接以Proteina最直接；液体活检与近期资金流的交集以GC Genome最明显；RNA生产业绩以ST Pharm最清楚。现有资料尚未证明有任何候选同时具备业务、业绩、中期趋势和价格吸引力。 Seers可作为医疗AI盈利能力的比较基准，Lunit仍是癌症AI平台的增长候选。

价格和市值均以2026年10月1日收盘为基准。韩国企业业绩采用2026年上半年累计数据。业务展望覆盖未来6至12个月；价格回报则分别按韩国市场21/63个交易日和美国市场20/60个交易日计算。以下候选来自对20家企业的考察，不构成买入建议或适当仓位建议。

美国股市上涨由临床成果、检测量和实验需求支撑

四家美国企业都可归入AI与生物科技主题，但盈利方式并不相同。

美国股票10/1收盘价（美元）20个交易日回报60个交易日回报价值实现路径
Moderna MRNA188.94+25.3%+156.0%个体化新抗原mRNA疗法的临床价值
Tempus TEM76.50+23.5%+33.6%诊断检测以及临床与基因组数据许可
Twist TWST188.05+43.5%+110.4%合成DNA、NGS工具和抗体实验服务
Natera NTRA408.47+25.6%+48.9%血液DNA检测和癌症复发、残留病灶追踪

价格回报以10月1日收盘价对比9月2日和7月8日收盘价计算，不含股息总回报。四只股票近期均上涨，但10月1日当天均下跌。需要同时看中期上涨和短期追高风险。2

Moderna的INTerpath-001 3期临床试验达到了无复发生存和无远处转移生存两个终点。总生存期评估和监管程序仍未完成。不能把2b期临床的风险降低幅度直接当作3期结果。某一种疗法的临床风险降低，也不能证明所有AI新药企业都会成功。1

Tempus 2026年第二季度收入为3.825亿美元，同比增长22%。数据许可与建模收入增长36%，调整后EBITDA为804万美元。其业务模式能够把付费检测和数据业务转化为实际收入。3

Twist截至6月底的季度收入为1.184亿美元，增长23%；毛利率为52.8%。9月16日，公司宣布与Eli Lilly合作，向TuneLab用户提供抗体特性分析服务。这使其能够服务于AI设计候选药物的实验验证需求。45

Natera第二季度收入为7.528亿美元，同比增长37.7%。癌症检测量增长57.2%，毛利率为64.5%。重复检测和保险回款是其重要增长支柱。6

从这些业绩可以看出，临床成功、重复检测和实验基础设施需求同时受到关注。但这并不能证明Moderna的上涨导致了另外三家公司的上涨。Nasdaq宣布Moderna于10月9日纳入Nasdaq-100，也是美国市场独有的资金流事件。没有依据假定同一笔资金会流入韩国相关股票。7

韩国的对应公司应按产品与变现方式匹配

与其只按名称联想美国公司，不如比较利润来自哪些流程和客户。

美国业务韩国比较候选需要确认的连接需要区分的差异
Moderna的mRNA疗法ST Pharm、OliX、PharmicellRNA生产、原料或RNA疗法研发寡核苷酸、siRNA与mRNA癌症疫苗不同。尚未确认直接向Moderna供货
Tempus的临床与基因组数据Lunit、Geninus、Macrogen癌症生物标志物、组学和分析数据分析服务与大型临床数据许可的收入结构不同
Twist的合成与实验服务Proteina、Bioneer、Curiox、ST PharmProteina有实验验证合作协议；其余属于工艺或市场邻近合作协议不等于采购合同。细胞清洗和治疗药物API都不是合成DNA的替代品
Natera的血液DNA与MRD检测GC Genome、LabGenomics、Geninus、Genecurix基因组检测、液体活检和精准诊断GC Genome的癌症早筛与Natera的治疗后追踪检测不同
广义医疗AI商业化Seers、Vuno、Deepnoid医院为AI服务付费的商业模式这些是医疗AI模式的比较对象，并非癌症疫苗或基因组业务的直接受益者

MRD是治疗后检测和追踪微小残留病灶的检测。MCED是多癌种早期检测。两者的目标患者、检测频率、临床依据和保险路径都不同。因此，不能只因为被称为“韩国版Natera”就套用Natera的收入倍数。89

Proteina与Twist有关联，但下一项证据应是付费订单

Proteina的SPID平台可在单分子水平观察蛋白质相互作用。AI设计的抗体仍须通过实验确认能否结合目标并产生作用。验证数据可用于下一轮设计，这构成Proteina的机会。10

公司于8月27日宣布与Twist签署大规模实验验证业务合作协议。该合作把Twist的合成与表达能力和Proteina的验证、数据生产能力连接起来。7月，公司还宣布与Samsung Bioepis签署共同技术开发和技术转让期权协议。1112

公司称，计划将数据生产能力从每月4万个提高到2028年的每月100万个。这是产能目标。公开资料没有确认最低订单量、采购价格或收入保证。Samsung Bioepis协议的期权和里程碑也取决于条件是否达成。1112

当前业绩和股价预期之间存在较大差距。2025年收入为29.5亿KRW，2026年上半年收入为5.2亿KRW，同比下降74.4%。上半年营业亏损为86.7亿KRW。10月1日市值5,697亿KRW，约为上年收入的193倍。1013

还需关注收入构成。去年29.5亿KRW收入中，SPID Systems设备收入为20.7亿KRW。今年上半年设备收入为1.0亿KRW、PathFinder为1.3亿KRW、Landscape为2.9亿KRW。设备和项目收入确认存在时滞，因此不能仅凭总收入下降断言重复服务需求崩塌。反过来，也不能说这一收入规模已经充分证明重复变现。10

半年度末现金为20.9亿KRW，此外还有短期存款142.6亿KRW、公允价值金融资产30.3亿KRW等。不能只看现金科目就判断资金危机。不过，7月以34.2亿KRW收购ABX股权发生在半年度之后。不能把半年度末金融资产当成10月当前余额。1014

Proteina与主题的业务关联较强，但属于高风险成长候选。下一步需要看到付费验证合同、客户重复下单、单项验证带来的收入与利润、季度服务收入恢复。公司若扩大自研药物项目，平台机会与研发支出都会增加。

GC Genome的检测业务与资金流较匹配，但它与Natera的检测不同

GC Genome拥有现有医院和检测网络，以及基于AI的ai-CANCERCH。这项早筛检测从血液中的cfDNA寻找癌症信号。它与Natera Signatera基于肿瘤信息的MRD追踪检测目的不同。98

上半年收入为157.2亿KRW，营业利润为5.7亿KRW。经营现金流入30.3亿KRW，现金和短期金融产品合计约420.5亿KRW。现有检测业务和盈利能力已有实绩。不过收入增速约为7.5%，尚未达到Natera癌症检测量的高速增长阶段。15

市值2,192亿KRW约为上年收入315.3亿KRW的7倍。盈利并不自动意味着估值便宜。下一步应确认ai-CANCERCH的付费检测量和净回款、日本重复订单、美国PANC-CERCH的临床、监管和经济条件。计划申请FDA突破性医疗器械认定，不等于已获批准或保险覆盖。1516

ST Pharm的RNA生产实绩最清晰

ST Pharm的主营业务是寡核苷酸疗法原料药的受托开发与生产。如果AI发现的药物通过临床并进入商业生产，产能需求可能增加。但临床候选增加不等于当前订单增加。

上半年收入为1,754.5亿KRW，营业利润为298.4亿KRW，同比分别增长45.4%和114%。9月18日披露的寡核苷酸原料供应合同金额为913.3亿KRW，交付期限至2027年11月22日。交易对手未公开，因此不能将其解释为来自Moderna的订单。1718

按10月1日FnGuide数据，2026年预期市盈率为29.1倍，未来12个月预期市盈率为23.1倍。这些倍数基于预期利润。价格是否有吸引力，需要结合订单转化为收入的进度和新增产能利用率判断。19

上半年经营现金流入达1,045.4亿KRW。不过，尚未完全拆解营运资本变化的贡献，因此不应假定每个半年度都会重复同等现金流。17

Seers可观察利润和现金，Lunit可观察增长与亏损收窄

Seers的mobiCARE和thynC是心电图分析与患者监护业务。与癌症基因组没有直接联系，更适合作为医疗AI能否转化为医院支出和现金收入的比较基准。

上半年收入为609亿KRW，营业利润为268亿KRW，经营现金流入为156.5亿KRW。营业利润率约44%。另一方面，应收账款从去年末的220.1亿KRW升至半年度末的320.2亿KRW。还需继续观察设备安装、收入确认与现金回收之间的时间差。20

第二季度收入为283.8亿KRW，低于第一季度约325.3亿KRW。仅凭同比高增长，不能说季度增长正在加速。FnGuide的2026年预期市盈率为18.5倍，未来12个月预期市盈率为15.5倍。估值倍数低于ST Pharm，并不意味着业务风险相同。2021

需要分别观察Lunit的INSIGHT影像AI、SCOPE病理与生物标志物、Volpara等合并业务。上半年合并收入为457.7亿KRW，同比增长23.4%；营业亏损收窄至289.6亿KRW。不能把全部收入都解释为SCOPE数据许可收入。22

Lunit半年度末约1,545亿KRW现金是在资本融资之后取得，并非靠经营盈利积累。经营现金流出为218.3亿KRW。以市值8,265亿KRW除以上半年收入简单年化后的数值，约为9倍。这不是公允价值，而是用于观察亏损收窄延迟时估值压力的参考值。2223

把主要候选的规模和盈利能力放在同一张表中比较如下。金额单位为1億KRW。ST Pharm、Seers、Lunit和Curiox采用合并口径；Proteina和GC Genome采用单体口径。

候选上半年收入营业利润经营现金流10/1市值
Proteina5.2-86.7-43.05,697
GC Genome157.25.7+30.32,192
ST Pharm1,754.5298.4+1,045.419,958
Seers609.0268.0+156.59,989
Lunit457.7-289.6-218.38,265
Curiox25.0-77.1-39.510,197

Curiox是一家细胞分析前处理自动化企业。它与AI实验需求相邻，但产品不同于Twist的DNA合成平台。其市值约为上年收入51.5亿KRW的198倍。只有付费设备安装、OEM和重复耗材收入大幅增加，才能验证当前预期。2425

股价与资金流显示追高Proteina和GC Genome的风险

技术分析采用10月1日已完成交易的收盘价。20日和60日线是简单移动平均线。投资者分类的最近5个交易日净买入数据来自9月23日和9月28日至10月1日的Kiwoom REST。采用数据提供方披露的投资者净买入数量，而非按成交量推算的资金累积。

股票收盘价（KRW）21个交易日63个交易日较20日线较60日线外资5日（万股）机构5日（万股）
Proteina51,300+46.4%+81.6%+40.7%+69.0%-9.66+27.18
GC Genome9,270+56.6%+88.6%+36.7%+63.0%+33.05+50.70
ST Pharm95,600-9.1%-27.7%+2.9%-7.7%+5.85-1.36
Seers26,050+23.2%-33.6%+9.0%+2.4%-9.74-10.11
Lunit11,100+22.1%-3.0%+18.7%+14.2%-59.50-12.35
Curiox59,200+14.5%+22.4%+19.3%+31.1%-0.54+4.53
OliX116,900+13.1%-24.9%+12.6%+6.0%-2.98+19.69
Vuno8,270+47.9%+7.8%+48.6%+20.7%-8.64+2.58
Pharmicell12,590+13.3%-2.8%+9.6%+12.4%-13.92-8.96

优先采用KRX常规交易收盘价。Proteina普通日线收盘价为51,600韩元，常规交易收盘价为51,300韩元，因此采用后者。主要候选的收盘价已与FnGuide核对。回报率与按日历月份计算的1个月、3个月回报起始日不同，可能存在小幅差异。26

Proteina获得机构净买入且中期上涨，但外资方向相反。较20日线高40.7%，高于GC Genome。若业绩未改善或过热未缓解，不能仅凭股价趋势断定估值有吸引力。

GC Genome近期买方和中期上涨趋势的吻合度最高。同时，Wilder RSI14约为84，较20日线高36.7%，已处于过热区。业务证据较好，与当前追高后的预期回报较高，是两回事。

ST Pharm重新站上20日线，但仍低于约10万3,560韩元的60日线。Seers反弹至60日线上方，但仍低于约3万1,876韩元的120日线。Lunit也在约1万3,055韩元的120日线下方反弹，近期外资卖出规模较大。

资金流数据尚未与KRX官方统计交叉核验。许多候选最近20个交易日中只有9天有数据，因此仅比较完整的5日数据。没有将缺失值填为零，也没有合并其他提供方的数据。尚未确认卖空、借券或被动资金的贡献，因此不将行情解释为逼空或ETF买入。

其他候选应先确认商业化、稀释和业务构成

同一主题下，降低不同候选优先级的理由并不相同。

候选已确认的业务连接降低优先级的原因
Vuno医院AI商业收入上半年收入121.6亿KRW，同比-27.6%；营业亏损83.2亿KRW；计划发行630万股新股
Deepnoid医学影像AI和工业AI上半年收入16.7亿KRW，营业亏损72.8亿KRW；需要确认重复变现
SyntekabioAI药物发现与分析服务上半年收入8.7亿KRW、营业亏损57.3亿KRW；服务合同与新药价值不同
Oncocross转录组与AI适应症探索上半年收入2.3亿KRW、营业亏损52.1亿KRW；商业变现仍处早期
Pharos iBioAI药物研发与临床依赖临床和技术转让，而非商业收入；上半年营业亏损46.5亿KRW，有CB稀释风险
Macrogen、Geninus基因组和单细胞分析关键在于分析服务是否扩展为重复数据许可
Bioneer核酸合成、诊断和RNA研究不能把公司全部收入看作AI新药敞口；上半年利润增速放缓
LabGenomics诊断和美国检测实验室基础必须区分通用检测和MRD保险业务；因价格数据异常波动而排除出技术排名
Genecurix、Clinomics癌症分子诊断和基因组OHLC等价格数据质量存在问题，故排除出技术排名。资料缺失不代表业务为负面
DNA Link基因组分析近期有资金净买入，但股价仍低于主要移动平均线；需确认AI收入贡献
Pharmicell核苷和PEG医药原料电子材料也是重要业绩增长来源；不能把全部增长解释为mRNA受益

Vuno于9月29日发布的公告涉及发行630万股新股，认购登记基准日为10月20日，预定发行价格为4,980韩元。新股数约相当于现有股数的45%。这个比例与未参与增资股东的持股稀释比例不是同一概念。最终发行价和日程可能变化。2728

Oncocross持有现金及现金等价物2.85亿KRW，另有短期金融产品218亿KRW等。不能只看现金科目就断言流动性危机。资产能否变现和是否受限需要另行确认。28

Pharmicell上半年单体收入为756.7亿KRW，营业利润为263.1亿KRW。核苷收入为36.4亿KRW，占收入4.81%；PEG衍生物收入为60.9亿KRW，占8.05%。医药、农药和电子材料中间体合计占其他产品的71.64%。若将整体业绩都解释为mRNA受益，就会误判增长来源。29

OliX是另一个RNA疗法观察对象。siRNA通过抑制基因表达发挥作用，与mRNA癌症疫苗不同。不能将其与Lilly许可协议的最高总额6.3亿美元视为已确定现金或收入。合并口径上半年经营收入约62亿KRW，营业亏损205.1亿KRW，经营现金流出211.5亿KRW。现金1,114.8亿KRW中包含上半年发行股票带来的约1,002亿KRW流入。30

下一轮排名变化由付费收入、现金和临床证据决定

确认主题后，还要明确哪些证据会改变企业价值判断。

候选可提升排名的证据可推翻逻辑的证据下一步确认
ProteinaTWST合作后出现付费订单和重复下单，服务收入与利润恢复只有产能增长却缺少付费需求，自研药物支出快速增加第3季度服务收入、新增付费合同、现金消耗
GC Genome检测量和海外重复订单增加，确认早期癌症性能及美国经济条件检测量停滞、净回款低、目标人群临床失败分产品业绩、PANC-CERCH临床和监管文件
ST Pharm订单转化为交付和收入，利用率与盈利能力稳定，中期趋势恢复客户临床中断或订单推迟，利用率下降寡核苷酸订单、营运资本、第3季度业绩
Seers安装量转化为重复收入和现金，海外回款、资金流改善季度增长持续减速、应收账款激增、支付标准或采用率恶化在用病床数、重复收入、经营现金流
Lunit分业务增长、成本控制、现金消耗下降亏损扩大、研究合作迟迟无法变现分产品收入、合同金额、季度现金消耗
Curiox付费安装、OEM和耗材收入扩大只有采用公告、收入停滞、进一步稀释已确认订单量、季度收入
OliX临床数据和已确认里程碑收款临床失败、退款、额外融资压力合作方公告、临床结果、合同收款

Moderna预告将于10月24日在ESMO发布3期临床详细数据。这可能成为韩国相关股票的情绪催化剂，但发布本身不是韩国公司的收入事件。日程依据公司9月21日公告。31

最强反方观点是，美国行业的成果需要时间才能转化为韩国企业利润。保险回款、临床数据规模、药企合同和融资渠道因公司而异。不能只因为韩国同业股涨幅低于美国同业，就断言韩国候选还有上涨空间。

资料和计算范围

在韩国20家候选中，排除LabGenomics、Genecurix和Clinomics等价格数据质量有问题的公司后，对17家进行了技术分析。主要候选的收盘价和市值与10月1日公开行情核对，财务数据采用OpenDART半年度累计字段。区分了单季度与累计、合并与单体、现金与短期金融产品。除特别标注外，金额单位为1億KRW，数值不作换算。

韩国股票回报、移动平均和5日净买入数据根据收集到的日线和Kiwoom REST数据计算。尚未完成同一时点KOSDAQ与生物科技指数的中长期回报、全部公司行为调整，以及投资者资金流与交易所数据的交叉核验。因此，不能确认超额市场回报或买方意图。预期市盈率和简单收入倍数也不代表公允价值或新的目标价。

  1. Merck与Moderna公布3期临床试验结果，2026-08-19 ↩︎ ↩︎

  2. 基于S&P的StockAnalysis价格历史：MRNA、TEM、TWST、NTRA。核对2026-10-01收盘价并直接计算期间回报。 ↩︎ ↩︎

  3. Tempus 2026年第二季度业绩，2026-07-30 ↩︎

  4. Twist 2026财年第三季度SEC业绩公告，2026-08-03 ↩︎

  5. Twist与Lilly TuneLab合作，2026-09-16 ↩︎

  6. Natera 2026年第二季度业绩，2026-08-06 ↩︎

  7. Nasdaq宣布纳入Moderna，按美国时间2026-10-01 ↩︎

  8. Natera Signatera产品介绍 ↩︎ ↩︎

  9. GC Genome ai-CANCERCH产品介绍 ↩︎ ↩︎

  10. Proteina半年度报告，2026-08-14、2025年年度报告 ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎

  11. Proteina官方消息：2026-08-27 TWST合作公告等 ↩︎ ↩︎

  12. 与Samsung Bioepis共同开发和技术转让期权公告，2026-07-09 ↩︎ ↩︎

  13. FnGuide Proteina，截至2026-10-01 ↩︎

  14. Proteina决定收购ABX股权，2026-07-14 ↩︎

  15. GC Genome半年度报告，2026-08-14 ↩︎ ↩︎

  16. FnGuide GC Genome，截至2026-10-01 ↩︎

  17. ST Pharm半年度报告，2026-08-14 ↩︎ ↩︎

  18. ST Pharm 913.3亿KRW供货合同，2026-09-18 ↩︎

  19. FnGuide ST Pharm，截至2026-10-01 ↩︎

  20. Seers半年度报告，2026-08-13更正 ↩︎ ↩︎

  21. FnGuide Seers，截至2026-10-01 ↩︎

  22. Lunit半年度报告，2026-08-11 ↩︎ ↩︎

  23. FnGuide Lunit，截至2026-10-01 ↩︎

  24. Curiox半年度报告、2025年年度报告最新更正 ↩︎

  25. FnGuide Curiox，截至2026-10-01 ↩︎

  26. 使用FnGuide个股行情及Kiwoom REST日线和投资者分类数量。除正文主要股价外，另参考OliX、Vuno、Pharmicell。交易日回报、简单移动平均和净买入数量均为直接计算。 ↩︎

  27. Vuno新股发行公告，2026-09-29 ↩︎

  28. 半年度报告：Vuno、Deepnoid、Syntekabio、Oncocross、Pharos iBio、Macrogen、Geninus、Bioneer、LabGenomics、Genecurix ↩︎ ↩︎

  29. Pharmicell半年度报告，2026-08-12、公司业绩公告 ↩︎

  30. OliX半年度报告，2026-08-14 ↩︎

  31. Moderna预告将在ESMO发布数据，2026-09-21 ↩︎

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