从 NVIDIA 股价弹性看三星电子与 SK 海力士的 HBM 周期
问题不是三星电子和 SK 海力士的业绩是否仍然强劲。当前它们仍然强劲。真正的问题是，股价还能否像过去一样对强劲业绩作出高弹性反应。
NVIDIA 的案例说明，股价并不只看利润水平。它更看 EPS 上修速度、超预期幅度，以及这些预期已经被股价反映了多少。
摘要
- NVIDIA 股价弹性的第一次下降大约出现在 2024 年第三季度。
- 更明显的结构性平台期出现在 2025 年第四季度到 2026 年第一季度。
- 三星电子与 SK 海力士的盈利周期尚未破裂。SK 海力士、三星和 Micron 的最新数据仍显示 AI memory 需求强劲。
- 风险在股价周期。到 2026 年 6 月，两家公司已经进入第一阶段过热区。
- 关键判断窗口是 2026 年第四季度到 2027 年第一季度。
NVIDIA 的启示
NVIDIA FY27 Q1 收入为 816 亿美元，其中数据中心收入 752 亿美元。FY27 Q2 收入指引为 910 亿美元，上下浮动 2%。这些数字仍然非常强。但从 2025 年 9 月到 2026 年 6 月，股价相对于此前涨幅几乎没有明显推进。
这说明，增长本身已经不够。市场需要看到 EPS 预测继续上修。
对三星与 SK 海力士的含义
盈利周期尚未破裂。SK 海力士 1Q26 收入为 52.5763 万亿韩元，营业利润为 37.6103 万亿韩元。三星电子 1Q26 合并收入为 133.9 万亿韩元，营业利润为 57.2 万亿韩元。Micron FY3Q26 的 non-GAAP 毛利率达到 84.9%，也验证了 AI memory 供给紧张带来的利润弹性。
问题在于股价。SK 海力士已经被市场认可为 HBM winner。接下来，市场需要看到 2027 年 HBM 合约价格、数量和利润率继续超预期。
时间框架
| 阶段 | 预计时间 | 关键信号 |
|---|---|---|
| 第一次股价弹性下降 | 2026 年 6 月前后已经可见 | SK 海力士成为韩国最大市值公司，散户 FOMO，目标价上调 |
| EPS 上修峰值 | 2026 年第四季度到 2027 年第一季度 | 2027 年 HBM 合约价格和数量 |
| 盈利见顶 | 2027 年上半年到下半年 | HBM ASP 增速放缓，memory margin 下行 |
| 完整 memory downcycle | 2027 年下半年到 2028 年 | 供给追上需求，库存上升 |
结论
如果 HBM4 和 SOCAMM2 能够体现在 DS 部门的收入和利润率中，三星电子当前具有更好的不对称性。SK 海力士仍然是质量更高的 HBM 龙头，但这一点已经被市场充分认可。
来源: NVIDIA FY27 Q1, Samsung 1Q26, SK Hynix 1Q26, Micron FY3Q26.
本文仅供信息参考，不构成投资建议。