三星电子录得全球最大季度营业利润。今天信号和噪音涌入。

连接上下文 本文是关于三星电子2Q26预览、美光FY3Q26性能分析、从 NVIDIA 拐点看 Hynix/HBM 周期、7 月底的大型科技财报电话会议和内存Tesis、大型科技融资接力与内存瓶颈、[三星电子业绩大幅下滑与Nvidia的相似之处这是季度的后续独立分析。相关中心是独家分析中心和AI HBM中心。

长篇大论；博士

三星电子公布的2026年第二季度临时销售额为171万亿韩元，营业利润为89.4万亿韩元。根据三星电子官方新闻编辑部的数据，与上一季度57.23万亿韩元的营业利润和去年同期的4.68万亿韩元的营业利润相比，这是一个非常大的数字。综合考虑内存价格、AI 服务器需求、超大规模投资以及 HBM4 的增长，三星电子的投资论点实际上变得更加有力。

然而，股价却朝着相反的方向波动。据当地DB报道，三星电子7月7日收盘价为296,000韩元，7月8日收盘价为277,500韩元。7月7日，外国人净卖出约1.82万亿韩元，7月8日，他们卖出约8741亿韩元。个人净购买额分别约为2.32万亿韩元和5847亿韩元。尽管取得了不错的业绩，但国外和程序化的供需却出现了见顶，利率、汇率、利润水平之前的仓位人满为患。

本文的结论如下。

一言以蔽之，今天发布的信息不是“三星电子恶化了”，而是更接近“市场已经有太多好的数字，现在需要下一个数字和供需质量”。

1. 为什么要分离信号和噪声？

今天的数据并非只从一个方向解读。数字很​​好。然而，股价和供需情况却很糟糕。内存价格评论强烈。然而，某些商品的现货交易暂停。超大规模资本支出持续增长。然而，美国的长期利率也很高。

在这样的日子里，只看一方面是错误的。 “这是全球最大的季度营业利润，所以你必须买它”也很仓促，“周期结束了，因为尽管业绩很好，但它落后了”也很仓促。

因此，本文将数据分为四层。

关键是要把盈利方向和股价方向分开。三星电子主营业务盈利方向有所改善。然而，短期股价的驱动因素并不是利润，而是供求关系和折价率。

2. 官方确认数值：销售额171万亿韩元，营业利润89.4万亿韩元

[事实]三星电子于2026年7月7日通过其官方新闻编辑室公布了第二季度临时业绩。合并销售额约为171万亿韩元，营业利润约为89.4万亿韩元。根据韩国披露规定，该公司提出的是中值而不是范围，并解释说，实际估计范围为销售额170万亿韩元至172万亿韩元，营业利润89.3万亿韩元至89.5万亿韩元。资料来源：[三星电子官方新闻室](https://news.samsung.com/global/samsung- electronics-announces-earnings-guidance-for-second-quarter-2026)

对于单个季度的营业利润来说，这个数字极其不寻常。 “全球最大”这一表述可能会根据比较目标和会计准则而受到考虑，但很明显，这是一个压倒性的数字，至少与全球大型股的正常季度利润相比。

重要的不是89.4万亿韩元的营业利润本身，而是其中的质量。所附研究中的解释如下。

【推论】单看报道的OP 89.4万亿韩元就很强劲，但如果DRAM和NAND价格同时大幅上涨，并且出现拨备效应，那么主营业务的实力可能会比报道的数字更强。这一点是三星电子论文中最重要的信号。

3.股价与供需：外国人追捧好数字

尽管业绩良好，但股价却下跌。根据当地DB的价格和供需情况如下。

来源是基于 Kiwoom 的本地“prices_daily”和“investor_flow_daily”表。 7月8日，外资持股率为46​​.58%。

该表的信息很明确。市场并不认为三星电子的利润减弱，而是认为这是一种外国人降低风险、个人在已经上涨的股票中接受风险的结构。 7月7日，外国人和机构共同抛售，个人大幅买入。机构在7月8日收到了一些，但国外抛售仍在继续。

因此，今天的判断是“业绩好，但供需不好”。它不是出售的依据，而是冻结额外购买的依据。

4.三星电子论文的四个轴

投资三星电子的争论可以分为四个方面。

其中，关键的是数字1到3。代工是估值上行的选择。为了让股价现在保持坚挺，代工厂不需要立即改善。仅对内存、eSSD 和超大规模的投资就说明了利润的强劲。然而，额外的重新评级需要减少代工赤字并确认 HBM4 和 HBM4E 客户。

5. 信号 1：传统 DRAM 和 NAND 价格强于预期

所附研究中最重要的看涨信号是 Meritz 证券专员 Kim Seon-woo 评论中总结的内存价格趋势。由于未对原始数据全文进行直接对比，本文将其归类为“基于市场评论的解读”。尽管如此，数字和方向对于解释三星电子的投资论点仍然很重要。

关键是，下半年的季节性需求从7月开始到来，在B2B服务器需求吸收供应的同时，B2C智能手机和PC客户也开始感受到供应压力。

传统 DRAM

传统 NAND

供应结构

【推论】如果这个数据正确的话，三星电子的牛市范围比SK海力士的HBM纯暴露范围更广。三星电子因 HBM 落后而有折扣因素，但通用 DRAM、服务器 DRAM、eSSD、NAND 和传统产品的价格也上涨。换句话说，“仅仅基于 HBM 来贬低三星电子的框架”被削弱。

6.信号2：很难说AI资本支出已经下降

超大规模投资也支持了三星电子的论点。根据高盛图表共享的数据，超大规模企业资本支出增长如下：

2027年的预测约为2024年的4.4倍。这个数字也与Big Tech Financing Relay中涵盖的债券和资本增加流量一致。亚马逊、Alphabet 和 Meta 甚至利用公司债券和股票发行来投资人工智能基础设施，其投资水平仅靠内部现金流难以覆盖。

对于三星电子来说，重要的是“AI 资本支出不会止于 GPU”。投资人工智能数据中心不仅仅是购买 GPU。服务器DRAM、HBM、eSSD、NAND、基板、电源、网络和冷却也将增加。

【推论】如果超大规模厂商资本支出到2027年增加，很难断定三星电子的内存利润会立即从一季度的峰值下降。问题不在于是否没有需求，而在于市场已经在价格中反映了多少需求。

7. 信号3：AI服务器供应链尚未断裂

附带研究中包含的台湾AI服务器供应链数据也很重要。

这一数据并不符合“人工智能服务器需求下降”的说法。如果服务器OEM、ODM和基板公司仍然表现出强劲的出货量和销售，那么内存需求不太可能轻易消失。

当然，仅凭这个数据并不能直接计算出三星电子的业绩。但方向是明确的。 AI服务器供应链尚未停止。相反，它是 GPU、ASIC、服务器、主板、内存和存储一起移动的结构。

8. 噪音一：TrendForce 现货数据疲弱但并未崩溃

也有相反的迹象。 TrendForce现货市场评论总结为交易平静且买家等待的气氛。

看到这个表就说“内存价格下降了”就太过分了。大部分上涨或持平，只有部分 eTT 项目下跌。更准确的表达是“交投淡静，现货市场发现价格”。

重要的区别是现货和合约。

三星电子论文的核心不是现货。关键是合同价格、服务器 DRAM、HBM、eSSD 订单和超大规模需求。真正的危险信号不是现货交易低迷本身，而是当以下四种情况同时出现时。

1、合同降价 2.服务器DRAM订单放缓 3、HBM·eSSD订单放缓 4、主要客户库存修正意见

目前，这四人尚未得到证实。因此，不应将TrendForce数据视为空头确认，而是将其视为预期消化和价格发现的信号，这是正确的。

9. 噪音 2：摩根士丹利的峰值逻辑仅部分正确

摩根士丹利式的巅峰论点也不应被忽视。关键是内存指标的改善速度已接近峰值，库存正常化和价格上涨可能会放缓。在AI行业内，也有观点认为Alphabet、亚马逊等AI云比半导体更受青睐。

这种说法部分正确。这对于短期股价尤其重要。

然而，将其延伸到结构性抛售的逻辑是薄弱的。反对的数据太多了。

[推论] 摩根士丹利的巅峰论点作为警告是有效的，“现在不要追逐”。但“抛弃三星电子论文”的依据并不充分。

10.噪音3：ASML和台积电是高杆事件

下一个网关是ASML和台积电。 ASML官方财务日历于2026年7月15日展示2026年Q2财报。台积电官方IR页面宣布2026年7月16日召开2Q26财报会议。资料来源：【ASML财务日历】(https://www.asml.com/investors/financial-calendar)、【台积电2Q26季报】结果](https://investor.tsmc.com/english/quarterly-results/2026/q2)

问题是，即使取得了好的业绩，也无法知道股价是否会上涨。三星电子 2026 年第 2 季度的临时业绩已经预览。如果门槛很高，那么即使是好的数字也会显得缺乏。

以下是 ASML 和台积电需要寻找的东西：

正如瑞穗所评论的那样，三星电子尽管初步业绩良好，但股价却下跌，这表明全球IT动力可能会发生转变。所以ASML和台积电是看“市场如何消化好数据”而不是“确认数字”的事件。

11. 噪音 4：按倍数查看利率和汇率

即使三星电子的论点很好，如果折价率增加，股价也可能会受到压低。基于所附研究的利率环境如下。

这些数字并没有削弱需求论。然而，PER 可以降低。尽管利润强劲但股价下跌的典型部分是“每股收益上升但市盈率下降较快的部分”。

汇率也是如此。韩元疲软可能有利于三星电子的业绩。但从外国人的角度来看，这增加了外汇损失、外汇对冲成本以及韩国份额的风险。 46.58%的外资持股率以及7月8日的持续抛售，都是这部分需要检查的信号。

12.噪音5：外资流出和杠杆管道

所附研究报告包括基于彭博社和 Telegram 的对外资流出和杠杆管道的评论。这里提供的数据，例如年初以来韩国市场的外资流出量为1001.6亿美元，3月份的外资证券流出量为365.5亿美元，以及美元/韩元1,554韩元等，需要与官方统计数据（按收集范围）进行比较。因此，在本文中，仅使用方向信号。

尽管如此，这个信息仍然很重要。

【推论】短期暴跌更有可能是内存见顶押注、杠杆头寸平仓、国外风险降低的结果，而不是三星电子主营业务崩溃的结果。然而，我们不能断定这不是结构性风险。我们需要检查国外现货销售是否停止。

13.韩国市场表现也不佳

这不仅仅是三星电子面临的问题。截至7月8日06:10，当地KR综合筛查机构将韩国市场评级为NEUTRAL。

新通过的股票包括 APR、Handsome、GS Retail、Hana Financial Group 和 KT&G。离场的股票包括 TSE、YG-1 和三星电子。

13家公司通过了质量复合筛选，排名第一的是Gigabis、SK Hynix、VM、AP和PSK。只有 APR、Seegene 和 Kolmar Korea 3 家公司通过了精明资金 + 质量条件。

这个数据的意义很简单。市场广度较弱。即使三星电子的论点很好，也没有被整个韩国市场广泛接受。在这种环境下，不应仅通过报告利润数据来进行额外购买。我们需要看看供需和市场宽度是否恢复。

14.那我该怎么办？

目前的结论是“强势持有，冻结追加购买”。

还有四个额外的购买条件：

1、三星电子海外现货销售放缓，程序化销售压力减轻。 2. ASML 订单和台积电 AI/HPC·CoWoS·CapEx 评论并不表明 AI 投资放缓。 3. DS核心利润、DRAM·NAND合同价、HBM4·HBM4E客户进展、eSSD订单已在三星电子IR中确认。 4. 现货市场低迷并未导致合约降价或服务器DRAM订单放缓。

无效宣告的条件如下：

15. 结论

三星电子 2Q26 的临时业绩并不是一个削弱这一论点的数字。相反，事实恰恰相反。营业利润为 89.4 万亿韩元、DRAM ASP +47%、NAND ASP +66%、传统内存价格飙升、超大规模资本支出持续到 2027 年以及 AI 服务器供应链销售都增强了投资三星电子的理由。

然而，今天的股价和供需关系却破坏了时机。外国人出售，个人接收。利率高，汇率成负担，ASML、台积电等高杠事件依然存在。市场宽度也较弱。

所以结论就很清楚了。

三星电子并没有变得更糟。然而，今天的市场呼吁的是“下一个好数字以及相信该数字的供需关系”，而不是“一个好数字”。现在不是放弃论文的时候，而是要保护自己的立场，停止追加购买，并检查下一个网关。

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