背景
本文是关于AI生产率、AI更像1996还是1999、以及6月宏观事件分析的后续。
TL;DR
- 6月FOMC并没有宣布加息。目标区间维持在 3.50-3.75%。
- 更重要的变化是沟通方式。Warsh没有提交自己的SEP预测，声明更短，前瞻指引明显减少。
- SEP偏鹰。2026年底联邦基金利率中位数升至 3.8%，2026年PCE和核心PCE预测升至 3.6% 和 3.3%。
- 但长期联邦基金利率中位数仍为 3.1%。这还不是已经确认的1999式连续加息周期。
- 投资含义不是“没有流动性”，而是钱变贵了。资本仍然流动，但会更加挑剔。
核心观点
Warsh Fed改变的不是单次利率路径，而是市场习惯。投资者不能再等待美联储替市场解读数据，而要直接判断通胀、就业、生产率、资本开支和现金流。
如何理解
过去多年，市场看到经济数据时常问的是：美联储会如何反应？Warsh Fed想削弱这种依赖。指引减少后，估值的自动支撑也会减弱。Fed put不会消失，但会变得不那么舒服。
昂贵资金不等于资本消失。政府仍会支出，大型科技公司仍会投资。AI、数据中心、电力、军工、能源、再工业化仍会吸引资本。
变化的是问题本身：
旧时代：市场空间能有多大？
新时代：谁能在瓶颈处真正赚钱？
1997还是1999
目前，6月FOMC更像1997式预防性加息风险，而不是已经确认的1999式紧缩周期。原因是长期中性利率点位没有上移。如果9月SEP上调长期点位，解读就会改变。
对韩国市场的含义
对韩国市场而言，重点是选择性配置，而不是广泛买入beta。Samsung Electronics和SK hynix仍是核心，因为HBM和AI内存是直接瓶颈。但二线半导体公司需要证明订单、利润率以及与客户capex的真实连接。电力、电网、军工、造船、核电和基础设施仍是重要方向。
来源：Fed statement, Warsh transcript, June 2026 SEP, FOMC review, Hankyung Global Market.