Pearl Abyss 2026年一季度综合报告 — 营业利润₩2,121亿（超预期+48%），利润率64.6%。公司首次发布全年业绩指引：FY26营业利润₩4,876-5,726亿

Tue, 12 May 2026 18:00:00 +0900

📚 Pearl Abyss系列 — 2026年一季度综合版。 前篇：业绩预览（4/21）— 收入₩3,950亿 / 营业利润₩2,050亿中枢预测前篇：业绩周前瞻（5/11）— 市场预期₩1,435亿，实际或超₩2,500亿

🔗 相关内容：Pearl Abyss总览 — 263750股价/目标价/Crimson Desert分析 · CCP / EVE出售 · 新韩证券目标价差异分析

Pearl Abyss公布2026年一季度业绩，同步发布史上首份定量全年指引。核心数据：营业利润₩2,121亿超市场预期+48%，公司将FY26营业利润指引设定为₩4,876-5,726亿。二季度《Crimson Desert》收入指引₩2,242-2,765亿（相较一季度-16%至+4%），直接回应了市场对"一季度爆发→二季度断崖"的担忧。指引能否兑现，关键验证仍在后续。

核心摘要

2026年一季度业绩。 营业收入₩3,285亿，营业利润₩2,121亿，净利润₩1,580亿。营业利润率64.6%。营业利润超市场预期+48%（预期₩1,435亿）。
FY26公司指引。 营业收入₩8,790-9,754亿，营业利润₩4,876-5,726亿，营业利润率55.5-58.7%。显著高于发布前市场隐含预期（约₩4,100亿）。
二季度指引。 《Crimson Desert》收入₩2,242-2,765亿——相较一季度₩2,665亿变动-16%至+4%。平台期，非断崖。
超预期的根源。 主要不在于收入超预期，而在于成本基数偏低。研发费用已在此前季度计提，营销效率较高，且收入确认采用净额法/混合法，平台费从收入端直接扣除，而非计入费用端。
与前期预测对比。 预览版收入预测₩3,950亿偏高17%；营业利润₩2,050亿偏低3%。收入确认方式的假设出现偏差，但营业利润方向判断正确。
后续关注要点。 5月21-22日机构路演、600万套销量公告时点、二季度业绩是否落入指引区间，以及DLC/平台拓展计划的进展。

1. 今日披露数据——精确数字

1.1 2026年一季度初步业绩

项目	金额
营业收入	₩3,284.99亿
营业利润	₩2,120.96亿
持续经营业务净利润	₩1,700亿
最终净利润（含非持续经营亏损）	₩1,579.69亿
营业利润率	64.6%
净利润率	48.1%
隐含营业费用	₩1,164亿

验证：营业利润率 = 2,120.96 / 3,284.99 = 64.6% ✓

关于两个净利润数字：Pearl Abyss已于5月6日完成出售CCP Games（《EVE Online》开发商）的交割。与CCP相关的亏损（₩-120亿）被重新归类为"非持续经营"项目。评估剩余业务的经营状况应使用持续经营净利润₩1,700亿；归属股东的净利润则为₩1,580亿。

1.2 各游戏收入

游戏	一季度收入	占比
Crimson Desert	₩2,665亿	81%
Black Desert	₩616亿	19%
合计	₩3,281亿	100%

《Crimson Desert》单款游戏贡献了总收入的81%——而这仅来自12天的销售（3月20日至31日）。

1.3 各地区及平台收入

地区	占比
美洲/欧洲	81%
亚洲	13%
韩国	6%

平台	占比
PC	59%
主机	38%
移动端	3%

地区分布印证了一点：《Crimson Desert》是一款面向西方PC和主机市场的全球爆款。美洲/欧洲占比81%对韩国游戏厂商而言实属罕见——大多数韩国游戏高度依赖亚洲市场。

1.4 与市场预期对比

项目	市场预期	实际	差异
营业收入	₩3,119亿	₩3,285亿	+5.3%
营业利润	₩1,435亿	₩2,121亿	+47.8%
净利润	₩1,104亿	₩1,580亿	+43.1%

收入小幅超预期（+5%），营业利润大幅超预期（+48%）。 这种不对称性才是核心看点。

1.5 与可比期间对比

对比维度	营业收入	营业利润
同比（2025年一季度）	+293%	亏损₩-52亿→盈利₩2,121亿
环比（2025年四季度）	+244%	亏损→盈利

一款游戏，单季度重塑了整个公司的基本面。

2. 前期预测的得失对比

2.1 与业绩预览（4月21日）对比

项目	预览预测	实际	差异
营业收入	₩3,950亿	₩3,285亿	-16.8%
营业利润	₩2,050亿	₩2,121亿	+3.5%
营业利润率	51.9%	64.6%	+12.7pp

收入预测偏高17%，营业利润预测偏低3%，营业利润率差距13个百分点。

这一矛盾的根源在于：收入确认方式。

2.2 收入确认——预览的核心假设出现偏差

游戏收入核算有两种方式。根据公司披露：

主机端（PlayStation / Xbox）：平台费先行扣除，扣除后的余额确认为收入
PC端（Steam等）：用户支付金额扣除销售税后确认为收入
线下实体版：合同条款导致账面收入低于实际销售额

预览报告较多依赖总额法假设（平台费先计入收入再计为费用支出）。实际上主机端更接近净额法（费用先行扣除）。结果：收入端数字更低，但费用端平台费也相应减少，报告利润率因此提升。

2.3 单套确认收入——修正估算

以《Crimson Desert》一季度收入₩2,665亿反推官方约400万套销量：

单套确认收入 = ₩2,665亿 ÷ 400万套 = 约₩66,625/套

验证：66,625 × 400万 = 约₩2,665亿 ✓

低于预览报告总额法假设的₩80,000/套，高于业绩周前瞻的工作假设₩58,000/套（该估算纳入了EVE存续期遗留收入，存在一定偏差）。

修正结论：单套确认收入约₩66,625。既非完全总额法，也非完全净额法——属于混合结构。

2.4 业绩周前瞻的判断是否成立？

业绩周前瞻文章指出：“市场预期₩1,435亿，实际可能超₩2,500亿。“实际为₩2,121亿——远超市场预期，但低于乐观券商估算（新韩₩2,547亿、Meritz₩2,752亿）。

“本周超预期概率最高"的判断方向正确，量级低于高端券商预测。

3. 营业利润超预期的原因——逐项成本拆解

3.1 营业费用明细

来源：公司2026年一季度IR报告：

项目	金额	占收入比	环比变动
人工成本	₩384亿	11.7%	+29%
平台费/渠道费	₩425亿	12.9%	+193%
营销费用	₩234亿	7.1%	+152%
折旧	₩24亿	0.7%	-4%
其他	₩97亿	3.0%	-14%
合计	₩1,164亿	35.4%	+73%

3.2 营业利润率64.6%的三大原因

原因一：研发费用已在前期季度计提。

《Crimson Desert》历经多年开发。大部分开发成本已在前期计入费用。上线后收入大幅增长，而新增开发成本极为有限。折旧仅占收入0.7%，正是这一逻辑的体现。

类比：一座耗时5年建成的工厂，建设成本已全部摊销。投产后收入出现，却无需承担新的建设费用，利润率因此跳升。

原因二：营销效率较高。

营销费用₩234亿 ÷ 《Crimson Desert》收入₩2,665亿 = 8.8%。对于上线首季而言偏低。游戏口碑在网络上自发扩散，公司无需大规模投放电视/户外广告。

原因三：收入确认方式压缩了表观费用率。

平台费₩425亿 ÷ 收入₩2,665亿 = 12.9%。这个比例看似不高，原因在于主机端收入采用净额确认，平台费已提前扣除。Pearl Abyss实际支付给平台的费用总额更高，只是会计处理上并未全部体现在费用行。

3.3 核心——实际盈利能力是真实的

综合以上三点：收入确认方式确实带来"利润率视觉抬升"的光学效应，但实际赚到的钱（营业利润₩2,121亿、净利润₩1,580亿）无论采用哪种确认方式均属强劲。会计选择不改变现金本身。

4. 公司指引——为何首次数字如此关键

4.1 Pearl Abyss史上首次发布定量指引

韩国游戏公司发布全年定量营业利润区间实属罕见，此次属于首次。

FY26全年指引：

项目	区间
营业收入	₩8,790-9,754亿
Black Desert	₩2,349-2,406亿
Crimson Desert	₩6,441-7,348亿
营业费用	₩3,914-4,028亿
营业利润	₩4,876-5,726亿
营业利润率	55.5-58.7%

二季度指引：

项目	区间
营业收入	₩2,713-3,247亿
Black Desert	₩471-482亿
Crimson Desert	₩2,242-2,765亿
营业费用	₩1,417-1,480亿
营业利润	₩1,296-1,767亿
营业利润率	47.8-54.4%

4.2 这些数字为何重要

其一：公司直接回应了"二季度断崖"担忧。

市场最大的顾虑在于买断制游戏的固有规律——收入集中于上线季度，此后急剧下滑。

公司二季度《Crimson Desert》收入指引：₩2,242-2,765亿。一季度《Crimson Desert》收入：₩2,665亿。

二季度变动：
下限：2,242 / 2,665 - 1 = -15.9%
上限：2,765 / 2,665 - 1 = +3.8%

-16%至+4%——平台期，而非断崖。 若公司基于内部销售数据能观察到这一走势，“一季度一次性"的叙事逻辑将大幅弱化。

二季度营业利润指引₩1,296-1,767亿，低于一季度₩2,121亿。原因并非业务本身，而是绩效奖金计提。公司预计二季度人工成本将较一季度近乎翻倍。收入维持，成本上升，营业利润下降。这是费用结构问题，不是业务减速。

其二：FY26营业利润₩4,876-5,726亿远超此前市场预期。

相较发布前隐含预期（约₩4,100亿）：

下限₩4,876亿 - 此前预期₩4,100亿 = +₩776亿（+19%）
上限₩5,726亿 - 此前预期₩4,100亿 = +₩1,626亿（+40%）

这不仅仅是"业绩亮眼”——而是在发出信号：全年盈利预测本身需要上调。随着卖方更新模型，估值体系的起点——包括此前新韩证券目标价差异分析中的基准——都将随之移动。

4.3 指引是否可以照单全收？

公司明确提示：“本指引基于当前不确定经营环境下的估算，实际结果可能与所列数字存在重大差异。”

指引要实现，需要满足：

《Crimson Desert》下半年需持续维持每月50万套以上销量
需有重要更新/折扣活动支撑销售
营业费用需控制在指引的₩3,914-4,028亿范围内

任何一项出现偏差，均可能将实际业绩拉低至下限以下。

5. 预测系列的经验总结

5.1 判断正确之处

前期分析	验证结果
一季度营业利润可超₩2,000亿	✓ 实际₩2,121亿
营业利润率≥45%是关键验证线	✓ 实际64.6%
收入确认方式是核心变量	✓ 公司确认混合确认结构
成本结构可能轻于预期	✓ 营业费用仅占收入35.4%
业绩周"超预期概率最高"的判断	✓ 营业利润超市场预期+48%

5.2 需要修正之处

前期假设	修正结果
收入₩3,950亿（偏向总额法）	→实际₩3,285亿。主机净额法，PC扣税净额法。差距-17%
遗留游戏收入₩900-970亿（含EVE）	→EVE归入非持续经营。持续经营口径遗留业务仅含Black Desert₩616亿
单套确认收入约₩80,000（总额法）	→实际约₩66,625（混合法）
FY26营业利润预期约₩4,100亿	→公司指引₩4,876-5,726亿。需上调

5.3 核心教训

收入确认方式是游戏公司分析中最难预测的变量。 相同的销量和定价，因会计处理选择不同，收入结果可相差30%以上。而营业利润对确认方式的敏感性则低得多——这正是即便收入预测出现偏差，营业利润方向判断依然正确的原因。

6. 估值——基于公司指引的更新测算

6.1 每股盈利预测

在外流通股64,247,855股。税后转换比例（营业利润→净利润）参考一季度实际（约74.5%），综合税率及非持续经营影响，假设范围为70-75%。

情景	FY26营业利润	税后转换率	净利润	每股盈利
悲观（指引下限）	₩4,876亿	70%	₩3,413亿	₩5,313
基准（指引中值）	₩5,301亿	72.5%	₩3,843亿	₩5,982
乐观（指引上限）	₩5,726亿	75%	₩4,295亿	₩6,685

验证：基准每股盈利 = 3,843亿 / 6,424.8万股 = ₩5,982 ✓

6.2 当前股价隐含估值

5月12日收盘价₩52,800：

情景	每股盈利	当前股价对应市盈率
悲观	₩5,313	9.9倍
基准	₩5,982	8.8倍
乐观	₩6,685	7.9倍

当前股价对应指引中值的市盈率为8.8倍。 这个估值看起来偏低。市场压制估值倍数的原因只有一个：可持续性疑虑——如果2026年业绩只是《Crimson Desert》上线年的一次性事件，后续能否重演？

6.3 市盈率×情景估值矩阵（参考）

每股盈利情景	10倍市盈率	12倍市盈率	14倍市盈率	15倍市盈率
悲观 ₩5,313	₩53,100	₩63,800	₩74,400	₩79,700
基准 ₩5,982	₩59,800	₩71,800	₩83,700	₩89,700
乐观 ₩6,685	₩66,800	₩80,200	₩93,600	₩100,300

此为"每股盈利情景×市盈率倍数"的简单测算。10倍更接近"单款买断制游戏一次性"框架；15倍需要市场认可"具备持续推出多款成功游戏能力的开发商"定位。市场最终给予何种倍数，取决于二季度指引的兑现情况、销售持续性，以及DLC/平台拓展的公告进展。

7. 后续股价催化剂——按时序梳理

7.1 近期——卖方每股盈利预测上调（本周至下周）

业绩及指引均已公开，卖方将更新模型。由于公司指引（₩4,876-5,726亿）远高于此前市场隐含预期（约₩4,100亿），每股盈利和目标价的上调概率较高。

股价的反应更多取决于FY26每股盈利上调幅度，而非单纯的业绩标题数字。

7.2 5月15日——一季度季报（正式报告）

DART披露的完整报告包含成本明细、收入确认脚注及资产负债表细节。这是判断"成本结构性偏轻"还是"暂时性费用递延"的关键依据。

7.3 5月21-22日——Meritz证券机构路演（NDR）

汝矣岛举行的1对1及小组机构会议。这是机构投资者在业绩发布后更新模型的首次重要机会。路演后机构资金流向可能重置股价中枢。

7.4 5月至6月——600万套销量公告

截至4月15日的官方最新销量为500万套。突破600万套将强化指引可信度。实现FY26《Crimson Desert》指引（₩6,441-7,348亿）需要持续的追加销售支撑。

7.5 8月——二季度业绩

单一最重要的催化剂。若二季度业绩兑现指引（营业利润₩1,296-1,767亿），“一季度一次性"的叙事将大幅动摇。若低于下限，则指引可信度受损。

7.6 待定——DLC/平台拓展

Pearl Abyss表示：“正在研究包括DLC在内的多种方式，将游戏延伸至不同维度。“目前尚非已确认计划，但已明确列入公开记录。付费扩展包将实质性延长销售周期——CD Projekt Red的《巫师3：血与酒》DLC（上线约18个月后发布）是可参考的先例，有效延续了该作品的收入曲线。

旗下其他在研项目（DokeV处于预制作阶段，Plan 8处于概念迭代阶段）仍属长期期权，尚不适合纳入基准估值。

7.7 催化剂汇总

催化剂	时间	重要程度
卖方每股盈利上调报告	本周至下周	高
一季度季报（成本注释）	5月15日	高
Meritz NDR（机构模型更新）	5月21-22日	高
600万套销量公告	5月至6月	高
二季度业绩	8月	最高
DLC/平台拓展公告	待定	长期核心

8. 投资逻辑更新

8.1 前期投资逻辑

“《Crimson Desert》销量超预期，市场定价滞后。”

8.2 更新后的投资逻辑

“Pearl Abyss一季度业绩确认了《Crimson Desert》的商业化成绩，FY26指引部分破除了’一季度一次性’的顾虑。当前股价对应指引中值的市盈率仅为8.8倍，仍处于低位。市场残余的疑虑（‘这样的盈利能持续吗？’）若要完全消散，需要二季度销售持续、600万套里程碑达成，以及路演后机构重新定价三者叠加落地。真正的超额收益窗口，在于这些疑虑逐步化解的过程之中。”

8.3 逻辑失效条件

以下情况出现则逻辑破坏：

二季度《Crimson Desert》收入低于公司指引下限（₩2,242亿）→断崖叙事回归
二季度营业利润率跌破45%→成本控制失效
600万套里程碑明显滞后，Steam/主机销量排名持续恶化→销售持续性受损
仅依赖买断制变现，无DLC/更新延展→无市盈率扩张路径
DokeV/Plan 8开发进度出现重大延误→多IP期权价值消退

9. 结论

Pearl Abyss 2026年一季度业绩强劲。营业利润₩2,121亿，营业利润率64.6%，超市场预期+48%。更大的进展在于FY26指引——营业利润₩4,876-5,726亿，且二季度《Crimson Desert》收入维持平台期（-16%至+4%），而非断崖式下滑。

随着市场消化上述数据，卖方每股盈利上调、5月21-22日路演，以及路演后机构重新配置有望形成合力。当前股价₩52,800 = 指引中值对应市盈率8.8倍，算术上偏低。

但"看起来低"到"确认低估”，还需要验证：二季度销售能否持稳、600万套是否如期到来、成本是否在可控范围内。这一系列验证，正是₩70,000关口成为合理区间的逻辑所在；而DLC/平台拓展，则是解锁更高目标价的关键变量。一季度打开了这扇门。门后藏着什么，二季度来揭晓。

常见问题

Q：一季度营业利润率64.6%能持续吗？ A：这一利润率叠加了三重效应：（1）前期季度已计提研发费用（结构性，可持续）；（2）上线季度营销效率较高（部分一次性）；（3）收入确认方式压缩了表观费用率（结构性）。公司二季度指引营业利润率为47.8-54.4%，低于一季度，原因是绩效奖金计提——而非业务减速。

Q：公司指引是否完全可信？ A：公司明确提示"基于不确定环境下的估算”。指引要兑现，需满足：（a）《Crimson Desert》下半年持续每月50万套以上销量；（b）重要更新支撑销售；（c）成本维持在指引范围内。话虽如此，这是公司首次发布定量指引，且二季度区间（-16%至+4%）在上限方向较为保守，两者均为指引可信度加分。

Q：为何市场预期₩1,435亿与实际₩2,121亿差距如此之大？ A：市场预期中位数锚定于上线后3月的估算，未能充分反映4月销售数据（500万套已达成）及实际成本结构。部分卖方（新韩₩2,547亿、Meritz₩2,752亿）的预测更接近实际，但中位数更新滞后。

Q：收入预测偏低17%，营业利润却偏低3%——如何理解？ A：收入确认方式所致。主机端平台费从收入端先行扣除，账面收入偏低，但费用端平台费也相应减少。利润率因此抬升。相同的业务，因会计处理选择不同，收入数字可相差30%以上。

Q：为何二季度营业利润指引低于一季度，尽管收入维持稳定？ A：成本上升。公司预计二季度人工成本将较一季度近乎翻倍——对应一季度业绩的绩效奖金计提。收入维持在-16%至+4%的区间，但费用上升，营业利润因此下滑。这是费用结构问题，不是业务减速。

Q：8.8倍市盈率真的便宜吗？ A：相较韩国市场均值及全球游戏同行，确实偏低。但市场因"可重复性"疑问而压制估值倍数——若《Crimson Desert》仅为一次性买断制爆款，2026年的业绩将难以延续。8.8倍，是市场在这种疑虑下给出的定价。

Q：哪个催化剂最关键？ A：8月份的二季度业绩。若公司指引（营业利润₩1,296-1,767亿）顺利兑现，“一季度一次性"叙事将被有效化解。阶段性验证节点则是5月21-22日路演后机构模型更新的落地情况，以及5至6月间600万套销量公告的节奏。

Q：DokeV/Plan 8/DLC中，哪个近期最重要？ A：短期来看，DLC最为关键。公司已在公开场合明确表示正在研究"DLC及将游戏延伸至不同维度的方式”。CD Projekt Red的《巫师3：血与酒》DLC是最具参考价值的先例，使该作品收入曲线延续了18个月以上。DokeV和Plan 8仍属长期期权，尚不宜纳入基准估值。

本文仅供研究和信息参考，不构成投资建议。2026年一季度数据来源于Pearl Abyss在KIND（KRX）监管系统的正式披露及2026年一季度业绩报告。FY26及二季度公司指引来源于公司IR材料，公司明确声明"基于不确定性估算，实际结果可能与所列数字存在重大差异”。收入确认方式（主机净额法/PC扣税净额法）来源于公司IR报告的说明内容。成本明细数据参考IR报告附录。CCP出售相关非持续经营亏损已反映于一季度；现金流入效果将更多体现于二季度。估值部分的每股盈利/市盈率/情景测算为分析师估算，可能存在误差。分析本身也可能存在偏差。数据截至2026年5月12日韩国时间。

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.

公司业绩指引 on Korea Invest Insights