ROE筛选 on Korea Invest Insights

KOSDAQ系列第二篇 — 以ROE筛选优质标的：1,820 → 105 → 35 → 6。兼具高ROE、高利润率、高增长与资金流入的0.3%

Sun, 10 May 2026 22:30:00 +0900

📚 KOSDAQ系列 — 第二篇 第一篇：外资视角下的KOSDAQ完全指南 — 1,820家公司与2026年10月升降级改革

KOSDAQ升降级改革将于2026年10月正式落地。约1,820家上市公司中，仅约100家能进入Premium层级，入选标准为财务健全性、成长性与公司治理——这意味着现在就可以提前筛选。宽口径筛选（ROE≥15%、营业利润正增长）得出105家候选；严口径筛选（ROE≥25%、日均换手≥10亿韩元）缩减至35家；同时叠加ROE、营业利润率、盈利增长、外资+机构资金流入四重条件，最终压缩至6家。1,820 → 105 → 35 → 6——最终候选名单仅占全市场的0.3%。改革的真正阿尔法不在于广泛持有KOSDAQ，而在于区分机构能买的标的与不能买的标的。

核心摘要

两阶段漏斗：105 → 35 → 6。 第一层筛选（ROE≥15%、营业利润正增长）从KOSDAQ约1,820家中筛出105家。第二层筛选（ROE≥25%、日均换手10亿韩元）缩减至35家。高ROE、高利润率、高增长与良好资金流入四重交集，最终收窄至6家——占全市场0.3%。
三种不同形态：成长、利润率、价值。 Silicon2（ROE 47%、利润率18%、PER 15×）代表均衡成长；Classys（ROE 26%、利润率51%、PER 27×）代表顶级利润率；Easy Bio（ROE 29%、PER 7×）代表价值。
真正的阿尔法在于分类，而非名单本身。 2022年KOSDAQ Global指数证明，精选确实有效（+160% vs. 大盘+65%）。但它同样证明，缺乏ETF、国民年金（NPS）、机构配置渠道支撑的"好名单"无法推动资金流入。10月改革的设计目标正是修复这一短板——Premium ETF、NPS基准纳入、国民成长基金是三条明确的资金通道。
改革也有受损方。 若Premium标准以盈利为核心，大市值但亏损的标的——Ecopro BM（PER约596×）、ABL Bio（净亏损486亿韩元）、Robotis（PER约390×）——面临落选风险。一旦被排除在Premium之外，意味着失去机构与被动资金流入，这是值得关注的负向阿尔法方向。
不要买KOSDAQ，要拆分它。 改革的投资本质在于识别哪些KOSDAQ标的将被机构被迫持有，哪些将失去其伪基准地位。

1. 为什么ROE是关键——Premium层级的纳入逻辑

1.1 Premium层级的筛选标准

第一篇已介绍了整体框架：Premium（一级）从中选出不超过100家，入选依据为财务健全性、成长性与公司治理。最终标准仍在校准中，但现行KOSDAQ Global Segment要求可作为参考基准：

市值≥5000亿韩元，或市值排名前7%
营业利润≥300亿韩元，或营业收入≥3000亿韩元
公司治理评级≥B
财务健全性与信息披露质量要求

Premium的标准很可能比上述更严格。设计意图是"真正赚钱的公司"，而非"仅市值大的公司"。

1.2 为什么ROE是最佳起始筛选指标

ROE衡量股权资本创造盈利的效率。高ROE意味着业务以较少资本产生较多利润。

ROE适合作为Premium纳入筛选的起点，原因如下：

高ROE：
→ 企业有盈利基础（亏损企业的ROE毫无意义）
→ 资本效率高——正是养老金资金愿意配置的特征
→ 同时兼容成长型与质量型筛选

低ROE：
→ 要么无盈利，要么资本基数相对盈利过大
→ 养老金资金难以入场
→ 被纳入Premium的概率较低

1.3 KOSDAQ Global指数已证明的结论

KOSDAQ Global指数（约50只优质标的）：
2022.11.21 起始点（1,000）→ 2026.05.08（2,602）→ +160.2%

同期对比基准：
KOSDAQ大盘：+65%
KOSDAQ 150：+93%
KOSDAQ Global：+160%

年化收益率：
KOSDAQ Global：约31.8% CAGR
KOSDAQ 150：约20.9% CAGR
KOSDAQ大盘：约15.6% CAGR

验证：Global CAGR = (2,602 / 1,000)^(1/3.46) - 1 = 31.8% ✓

资产类别本身不是问题，选股才是。 Premium改革将选股机制制度化。对投资者而言，阿尔法在于在名单公布之前识别出大概率入选的标的。

2. 两阶段漏斗——从宽口径到严口径

2.1 第一层筛选——ROE≥15% + 营业利润正增长

从最宽泛、可防守的条件开始。

第一层筛选条件：
- ROE ≥15%
- 营业利润同比正增长
- 营业利润为正（无亏损）
- 不施加流动性 / 资金流 / PER约束

（财务数据截至：2026-05-07；价格/资金流数据截至：2026-05-08）

分类	通过数量
全体韩国上市公司	173
KOSDAQ	105
KOSPI	68

KOSDAQ约1,820家中有105家通过第一层筛选，占比约5.8%。这是小盘板块中"有盈利、有增长、高ROE"的全部企业规模。

105家中按ROE排序前27名：

名称	代码	ROE	营业利润增长	营业利润率	PER	20日股价涨跌	20日外资+机构净买入
Sunic System	171090	101.5%	+1,311%	21.6%	5.2×	+7%	-₩396亿
Hanpass	408470	94.2%	+58%	12.4%	—	-22%	-₩55亿
Genic	123330	59.8%	+150%	19.1%	7.0×	-14%	-₩146亿
JTC	950170	57.4%	+117%	15.4%	3.3×	+7%	+₩3亿
S-Connect	096630	49.8%	+27%	4.8%	1.3×	+390%	-₩11亿
Silicon2	257720	46.9%	+49%	18.4%	14.8×	+9%	+₩586亿
Sungho Electronics	043260	46.3%	+21%	3.3%	6.9×	+3%	-₩40亿
ITCEN Global	124500	45.9%	+378%	3.2%	15.1×	+20%	-₩67亿
BHI	083650	44.4%	+245%	9.8%	24.8×	0%	-₩1,414亿
SM Entertainment	041510	41.6%	+110%	15.6%	8.9×	+6%	-₩9亿
Inca Financial Service	211050	39.7%	+10%	9.3%	9.1×	-12%	₩0
Alteogen	196170	39.4%	+321%	49.5%	170.7×	-9%	+₩206亿
Wooone Construction	046940	36.8%	+2,300%	17.9%	1.3×	+23%	-₩21亿
Inzisoft	100030	35.1%	+109%	12.4%	3.1×	+17%	₩0
Dong-Ah Eltec	088130	33.6%	+670%	19.4%	1.4×	+41%	-₩127亿
KONA I	052400	32.6%	+166%	28.8%	8.9×	+7%	+₩75亿
KNJ	272110	30.8%	+57%	26.3%	6.8×	+11%	-₩9亿
Easy Bio	353810	29.1%	+39%	9.4%	7.0×	+4%	+₩17亿
Global Tax Free	204620	27.8%	+34%	18.8%	9.1×	+20%	+₩64亿
Mico	059090	27.2%	+7%	10.3%	15.2×	+72%	+₩294亿
PharmaResearch	214450	26.9%	+70%	40.0%	28.4×	+16%	-₩219亿
Classys	214150	26.2%	+39%	50.6%	27.1×	+5%	+₩112亿
Leeno Industrial	058470	22.4%	+43%	47.5%	30.2×	-4%	-₩805亿
Jeju Semiconductor	080220	19.2%	+274%	11.9%	23.0×	+27%	+₩1,160亿
Dawonnexview	323350	20.4%	+208%	15.0%	11.9×	+96%	+₩23亿
Vitzro Cell	082920	18.6%	+34%	28.5%	14.0×	+52%	-₩50亿
iNet	462980	18.4%	+725%	8.5%	14.7×	-10%	-₩1亿

从这份名单中可立即发现三个规律：

第一——单靠第一层筛选，好标的与陷阱混杂。 S-Connect（20日涨幅+390%）、Dawonnexview（+96%）、Mico（+72%）——已经过热的标的。BHI（机构净卖出-1,414亿韩元）——资金持续流出。Hanpass（数据不稳定）——新近上市，历史记录不可靠。

第二——高ROE配低利润率是质量陷阱。 Sungho Electronics（ROE 46.3%、利润率3.3%）、ITCEN Global（利润率3.2%）、S-Connect（利润率4.8%）。如此薄的利润率，一旦外部环境变化便会消失殆尽。

第三——Inca Financial Service值得关注。 ROE 39.7%、PER 9.1×，干净通过第一层筛选。但利润率9.3%、20日股价-12%说明它并非市场领先者。将作为"非AI优质候选"在§5单独讨论。

2.2 第二层筛选——ROE≥25% + 日均换手10亿韩元

在第一层105家的基础上叠加两个条件。

第二层筛选附加条件：
- ROE ≥25%（从15%提高）
- 20日平均日均换手 ≥10亿韩元

结果返回35家——不到全市场2%。

2.3 第二层筛选前十名

名称	ROE	利润率	营业利润增长	PER	PBR
Silicon2	46.9%	18.4%	+49.3%	14.8×	5.5×
Alteogen	39.4%	49.5%	+320.9%	170.7×	54.4×
KONA I	32.6%	28.8%	+166.2%	8.9×	2.5×
KNJ	30.8%	26.3%	+57.4%	6.8×	1.8×
Easy Bio	29.1%	9.4%	+38.9%	7.0×	1.8×
Global Tax Free	27.8%	18.8%	+34.3%	9.1×	2.3×
Mico	27.2%	10.3%	+6.8%	15.2×	3.7×
PharmaResearch	26.9%	40.0%	+70.0%	28.4×	6.8×
Classys	26.2%	50.7%	+39.4%	27.1×	6.4×
VT	25.7%	19.0%	-25.2%	10.2×	2.5×

2.4 结论——每一次筛选，质量随之提升

各阶段漏斗：
KOSDAQ全市场： 1,820
第一层筛选（ROE≥15%、营业利润正增长）： 105（5.8%）
第二层筛选（ROE≥25%、日均换手10亿韩元）： 35（1.9%）
第三层筛选（ROE+利润率+增长+资金流同时满足）： 6（0.3%）

1,820 → 105 → 35 → 6。最终可投资候选名单仅占全市场0.3%。 这正是KOSDAQ Global指数实现2.5倍超额收益背后的操作逻辑——足够窄的筛选，持续一致地执行。

2.5 五类高ROE陷阱

陷阱一——高ROE配低利润率。 Sungho Electronics（ROE 46.3%、利润率3.3%）。高ROE看似诱人，但盈利质量低下。

陷阱二——控股公司会计处理。 Soulbrain Holdings（ROE 32.1%、PER 1.6×、利润率1.6%）。PER 1.6×看似极度低估，但1.6%的利润率暗示这是控股公司会计结构，而非真实经营状况。

陷阱三——数据不稳定。 Hanpass（ROE 94.2%）。近期上市，数据历史尚未稳定。

陷阱四——已经过热。 Mico（20日股价+71.6%）。资金面积极，但涨幅过快——此时买入是在追涨。

陷阱五——顶级质量但估值无法支撑。 Alteogen（ROE 39.4%、利润率49.5%、PER 170.7×）。基本面出色，但当前估值已反映未来多年的预期增长。

3. 同时通过四重筛选的6家标的

3.1 Silicon2——最均衡的成长型标的

ROE 46.9% / 利润率 18.4% / 营业利润增长 +49.3% / PER 14.8×
20日外资+机构净买入：+₩586亿
20日股价涨跌：+9.2%

K-beauty分销平台，将韩国化妆品品牌连接至海外渠道。核心优势在于品牌无关性：代理多个品牌组合而非单一爆款品牌，有效分散了品牌周期风险。

ROE 47%、利润率18%、增长+49%、PER 15×，外资+机构资金流入达+586亿韩元，为同组最强。四项指标同时清洁通过。

需注意的是，它已是市场熟知的龙头标的——追涨存在建仓风险。关注43,000至45,000韩元支撑区间，或前高确认突破后入场。

3.2 Classys——利润率最高的标的

ROE 26.2% / 利润率 50.7% / 营业利润增长 +39.4% / PER 27.1×
20日外资+机构净买入：+₩112亿
20日股价涨跌：+5.3%

医美设备公司，主营HIFU（高强度聚焦超声）系统及耗材，销售至全球皮肤科诊所。

**利润率50.7%**是最大亮点——即使在高ROE组合中也属顶级。商业模式为"剃须刀+刀片"结构：设备销售+耗材循环收入。2026年预测ROE 29.4%、PER 19.4×——对于优质复利标的而言估值并不离谱。

关注55,000韩元支撑区间附近。

3.3 GlobalTaxFree——高ROE组中估值最低

ROE 27.8% / 利润率 18.8% / 营业利润增长 +34.3% / PER 9.1×
20日外资+机构净买入：+₩64亿
20日股价涨跌：+20.4%

面向在韩外国游客的退税运营商。随着K-内容与K-美妆旅游驱动韩国游客持续增长，结构性收入池随之扩大。

ROE 28%、利润率19%、PER 9×——高ROE组中估值最低。风险在于：旅游或消费数据一旦走弱，估值倍数可能迅速收缩。

3.4 Easy Bio——最便宜的高ROE价值标的

ROE 29.1% / 利润率 9.4% / 营业利润增长 +38.9% / PER 7.0×
20日外资+机构净买入：+₩17亿
20日股价涨跌：+3.5%

已在Easy Bio系列第一篇和第二篇中详细介绍。营收中78%已来自饲料添加剂，正在构建北美并购平台。相对全球同行折价50-64%（Phibro 18×、Anpario 15×）。

PER 7×配ROE 29%——在整个韩国市场中属罕见组合。高ROE廉价价值标的，但并非市场领导者特质。9.4%的利润率意味着它不是高利润率业务。能否进入Premium，取决于市值与绝对盈利规模是否满足尚未最终确定的标准。

3.5 KNJ——数据优秀，资金尚未入场

ROE 30.8% / 利润率 26.3% / 营业利润增长 +57.4% / PER 6.8×
20日外资+机构净买入：-₩9亿
20日股价涨跌：+10.9%

半导体湿法清洗/蚀刻设备。数据极为亮眼——ROE 31%、利润率26%、增长+57%、PER 7×。但外资+机构净买入-9亿韩元，说明机构尚未入场。

在资金流转向之前，建仓优先级较低。数据好看但缺乏机构参与，通常难以推动股价实质性上涨。

3.6 PharmaResearch——质量优秀，资金正在流出

ROE 26.9% / 利润率 40.0% / 营业利润增长 +70.0% / PER 28.4×
20日外资+机构净买入：-₩219亿
20日股价涨跌：+15.8%

Rejuran（PDRN基皮肤再生产品）生产商。利润率40%、增长+70%——质量无可挑剔。但20日外资+机构净买入-219亿韩元，说明机构正在净卖出。股价上涨的同时机构卖出——这是经典的"需警惕"信号组合。

4. 真正的阿尔法在于区分，而非名单本身

4.1 不要广泛买入KOSDAQ

基于改革标题做"买入KOSDAQ"的交易，没有阿尔法。如第一篇所示，1,820家公司中大量处于亏损或主题驱动状态。

阿尔法在于区分机构能买的标的与不能买的标的：

若纳入Premium：
→ 自动纳入专属Premium指数ETF
→ 具备养老金配置资格
→ 流动性提升，估值倍数重估上行

若未纳入Premium：
→ 维持原有散户驱动的资金流格局
→ 可能失去"龙头"地位
→ 仅靠市值维持、无盈利支撑的标的面临进一步估值下杀

4.2 Premium改革的受损方

这是被讨论最少的角度。若Premium标准以盈利为核心，当前位于KOSDAQ 150但大市值、亏损的标的，面临被排除在Premium之外的风险：

名称	市值	2026E预测净利润	隐含PER	风险
Ecopro BM	₩23万亿以上	约数十亿韩元	约596×	可能无法满足Premium标准
ABL Bio	市值排名第9	-₩486亿（亏损）	无意义	可能无法满足盈利标准
Robotis	₩5万亿	约₩100亿	约390×	市值相对盈利规模过高

这些并非差公司，它们可能具备较大的未来成长潜力。但若Premium标准要求当前盈利，落选意味着失去机构与被动资金流入渠道——这是一个值得跟踪的负向阿尔法方向，至少是缩减仓位的信号。

4.3 三个可交易的角度

角度一——已有质量、将获增量资金流入的标的。 Leeno Industrial、Jusung Engineering、现有KOSDAQ Global Segment成员。大概率纳入Premium。但增量阿尔法有限——质量已反映在估值中。

Leeno工业1Q26：营收₩998亿、营业利润₩473亿、利润率47.4%。目标价上调至₩150,000。纳入确定性高，但相比角度二，不对称性较弱。

角度二——盈利拐点 + Premium纳入催化剂。 Simmtech是最典型的案例。2025年营业利润₩119亿 → 2026年预测营业利润₩1,200-1,500亿——在AI服务器/内存模组基板产品结构切换驱动下实现10倍增长。市场目前仍将其视为周期性基板复苏标的。若2026年营业利润超过₩1,000亿，将具备Premium纳入资格。盈利拐点 + 政策驱动资金流入 = 双重估值重估。

角度三——非AI优质候选。 Inca Financial Service。保险分销（综合代理）业务：2025年营收₩1.022万亿、营业利润₩952亿、净利润₩713亿。2026年净利润目标约₩1,000亿。市场对KOSDAQ改革的解读很可能集中于AI/生物科技/机器人赛道——但若Premium标准以盈利与公司治理为核心，盈利稳健的非AI标的同样符合资格。意外估值重估的期权价值不可忽视。

5. 横向对比——高ROE候选标的 × Premium纳入概率

5.1 高ROE标的的Premium纳入概率

名称	ROE	Premium概率	原因
Silicon2	46.9%	高	四项指标（ROE/利润率/增长/资金流）全部清洁
Classys	26.2%	高	利润率50%+，盈利稳定
Global Tax Free	27.8%	中	市值与盈利规模需进一步验证
Easy Bio	29.1%	中→高	2026年营业利润预计约₩500亿，应可达标
KNJ	30.8%	中	盈利规模与市值门槛需验证
PharmaResearch	26.9%	高	利润率40%，盈利稳定

5.2 ROE较低但Premium纳入概率高的标的

ROE低于25%，但若绝对盈利规模与稳定性足够，仍可通过Premium筛选：

Leeno Industrial — 利润率47%，1Q26营业利润₩473亿。稳定的纳入候选。
Jusung Engineering — 旗舰半导体设备标的。市值与盈利均可达典型门槛。
SOOP — 网络直播平台。盈利稳定。
Simmtech — 若2026年营业利润超₩1,000亿，可满足盈利标准。
Inca Financial Service — 净利润区间₩700-1,000亿。非AI优质候选。

6. 风险提示

6.1 最终标准尚未公布

最重要的风险提示。Premium-100最终标准尚未发布。行业说明会计划于6月举行，最终确认预计7月完成。本次筛选为大概率候选的识别，并非确认名单。

6.2 高ROE存在诸多陷阱

ROE单项指标不够。盈利质量（利润率）、持续性（增长）与市场验证（资金流）必须共同对齐。高ROE配3%利润率、控股公司会计结构或数据历史不稳定，即便ROE数值达标也无法通过质量检验。

6.3 APR在KOSPI上市，而非KOSDAQ

特别说明——APR（KOSPI 278470）在KOSPI上市，而非KOSDAQ，并非KOSDAQ升降级改革的直接受益方。Cosmax（KOSPI 192820）同理。两者均为知名韩国美妆标的，但交易所不符合本次改革适用范围。

6.4 纳入Premium ≠ 股价必然上涨

若被纳入，被动资金可能随之流入——但2022年KOSDAQ Global指数的教训在于，名单部分相对容易，资金流部分才是难点。ETF能否扩容、NPS是否采纳基准、国民成长基金是否真正向KOSDAQ部署——这些才决定分类能否转化为多年股价行情。10月之后才能见分晓。

7. 实操优先级

优先级	名称	特征	判断	触发条件
1	Silicon2	高ROE成长型	回调买入首选	43,000–45,000韩元支撑区间或确认突破前高
2	Classys	高利润率设备	支撑位买入	约55,000韩元支撑确认
3	Simmtech	盈利拐点 + Premium催化剂	确认后买入	2Q26营业利润路径≥500亿确认
4	Easy Bio	廉价高ROE价值	价值候选	1Q26营业利润率≥9.4%确认
5	Leeno Industrial	稳定纳入候选	等待回调	15–20%回调
6	Global Tax Free	廉价高ROE	条件买入	6,000韩元底部确认 + 持续换手

8. 结论

KOSDAQ改革的投资本质不是"买入KOSDAQ"，而是区分机构能持有的标的与不能持有的标的。

Premium-100纳入的核心不是市值，而是盈利。宽口径筛选（ROE≥15%、营业利润正增长）从1,820家中筛出105家（5.8%）；严口径筛选（ROE≥25%、日均换手10亿韩元）筛出35家（1.9%）；四重条件同时满足（ROE+利润率+增长+资金流）筛出6家（0.3%）。Silicon2最为均衡，Classys利润率最高，Easy Bio估值最低。

推论同样重要。未能满足Premium标准的标的——大市值但亏损——面临失去机构与被动资金流入的风险。这是一个值得跟踪的负向阿尔法角度，对市值偏重的主题型标的可考虑缩减仓位。

最终标准将于7月公布。在此之前，候选名单仍属初步研判。10月启动后，ETF/NPS/国民成长基金开始部署，届时才能真正验证这次精选是否有效，或再次重演2022年KOSDAQ Global指数的教训。KOSDAQ Global指数已经证明，选股的重要性是资产类别本身的2.5倍。Premium同理——选择哪些标的，决定一切。

常见问题

Q：为什么以ROE作为起始筛选指标？ A：Premium层级的标准强调"财务健全性与成长性"。ROE同时捕捉两者——它表明企业有盈利基础，且在高效使用资本。这正是养老金资金愿意配置的特征，也是Premium资格筛选的实用起点。

Q：为什么从105家缩减至最终6家候选？ A：ROE单项不够。盈利质量（利润率）、持续性（增长）与市场验证（外资+机构资金流）都需要同时满足。四重条件的交集就是全市场的0.3%——阿尔法正在这0.3%之中。

Q：Alteogen ROE 39%、利润率49%，为何未进入最终6家？ A：因为PER 170×已反映未来多年的预期增长。“好公司"与"好买点"是两个不同问题。Alteogen作为企业质量出众；Alteogen作为建仓时机则并非如此。

Q：哪些标的可能被排除在Premium之外？ A：大市值但盈利薄弱的标的。Ecopro BM（PER约596×）、ABL Bio（亏损，-486亿韩元）、Robotis（PER约390×）。不论未来成长潜力如何，若以当前盈利为标准，这些标的可能落选。落选意味着失去机构/被动资金流入渠道——这是一个负向阿尔法方向。

Q：Simmtech未在最终6家之列，为何仍出现在观察名单？ A：Simmtech 2026年营业利润预测₩1,200-1,500亿，较2025年₩119亿实现约10倍增长，由AI服务器/内存模组基板产品结构切换驱动。市场目前仍将其定性为周期性复苏标的。若营业利润突破₩1,000亿，将具备Premium纳入资格——属于"双重重估"候选标的（盈利拐点 + 政策资金流）。

Q：应该追涨还是等待？ A：最终6家中大多数已有较大涨幅。各标的均有独立的入场条件：Silicon2 看43,000–45,000韩元支撑或确认突破；Classys 看约55,000韩元支撑确认；GlobalTaxFree 看6,000韩元底部构筑与持续换手。等待触发信号，追涨的风险回报比更差。

Q：6月和7月有哪些值得关注的变化？ A：6月行业说明会与7月KOSDAQ成立30周年活动，将正式公布Premium-100最终标准。市值门槛是₩5,000亿还是更高，营业利润门槛是₩300亿还是更高，以及公司治理评级要求——这些细节将影响各个候选标的的纳入概率。标准公布后需重新评估候选名单。

本文仅供研究和信息参考，不构成投资建议。筛选数据来源于自有数据库；财务数据截至2026-05-07，价格及资金流数据截至2026-05-08。第一层筛选（ROE≥15%、营业利润正增长）未施加流动性/资金流/PER约束，为宽口径设计。第二层筛选（ROE≥25%、日均换手10亿韩元）与第三层筛选（叠加利润率+增长+资金流条件）逐步压缩。KOSDAQ升降级改革相关信息来源：每日经济新闻（2026-05-10）、韩国交易所KOSDAQ Global Segment运营规则及金融委员会新闻稿。Premium层级最终标准尚未确认——名单、标准与时间表均可能调整。APR（KOSPI 278470）与Cosmax（KOSPI 192820）在KOSPI上市，并非KOSDAQ改革的直接受益方。个股判断均为分析推断，可能存在误差。数据截至：2026年5月10日韩国标准时间。

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.

韩国优质复利股筛选——九重过滤仅剩4只：VM、Pamicell、Silicon2、三养食品（以及为何Pamicell双重筛选均通过）

Thu, 07 May 2026 08:30:00 +0900

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上一篇展示了"业绩爆发"筛选返回67只标的，结论是"多数已经涨过了"。本篇做反向实验：把条件叠加到极限，看最终能过几只。九项同时满足的条件——ROE≥25%、营收增长≥+15%、营业利润增长≥+20%、OPM≥10%、P/E≤25×、目标价上行空间≥+15%、日均换手≥₩30亿、外资+机构净买入、RSI<75——整个韩国上市股票宇宙中只有四只通过。

执行摘要

九项条件同时满足，仅四只通过：VM、Pamicell、Silicon2、三养食品。覆盖韩国全部上市股票。结果本身的稀缺性就是核心价值。
这套公式锁定"好生意"与"市场正在买入"的交集。 ROE≥25%筛出资本高效型企业；P/E≤25×筛出尚未被充分定价的标的；外资+机构净买入筛出有资金主动支撑的标的。三个维度同时通过，质量、估值、资金流向在同一组合中同步得到验证。
Pamicell双重筛选均通过。 它既通过了上一篇67只的业绩爆发筛选，也通过了本篇4只的9项过滤筛选。ROE 38%、OPM 36.3%、营业利润增长+72.3%、外资+机构20日净买入+₩537亿。两套独立筛选逻辑，得出同一结论——本组合中最强的单一信号。
Silicon2的质量与估值组合最干净。 ROE 38.7%、P/E 13.3×、目标价上行空间+36.8%。四只中估值相对于质量的性价比最突出，但当前的领涨强度低于Pamicell。
VM纯量化排名第一，但存在末段高位波动风险。 营业利润增长+242.9%、P/E 19.8×、目标价上行空间+29.8%。单看数字最强，但距52周低点已涨+451%，属于"已经充分移动"的区域——更适合作为战术性/进攻性持仓，而非核心仓位。
“差一点没过"的名单才是更有价值的研究产出。 现代重工业海洋发动机（P/E 25.7×，差0.7×）、Classys（仅资金流向过滤未通过）、PharmaResearch（仅资金流向过滤未通过）、Isu Petasys（P/E过高）、三星电子（RSI过高）。任何一项条件翻转，这些标的就进入主动候选名单——是有价值的"观察候补”。

1. 为何以ROE 25%为起点——筛选的地基

1.1 一句话定义

ROE 25%意味着：公司每拥有₩100的净资产，每年产生₩25的净利润。用白话说，就是资本部署效率极高。

1.2 为何这是一个强有力的第一重过滤

ROE≥25%背后隐含三层含义：

含义	解读
资本效率高	净资产规模适中，绝对利润可观
再投资价值高	再配置的收益持续复利于净资产基数
高估值有据可依	给出较高P/E或P/B具有分析基础

关键问题在于ROE能否持续。单年ROE 25%毫无意义。真正有价值的ROE，需要跨越2～3年以上，同时伴随营收增长，且不依赖杠杆支撑。

1.3 好的ROE 25% vs 差的ROE 25%

好的ROE 25%	差的ROE 25%
伴随营收增长	营收停滞，仅净利润单次跳升
OPM较高	靠负债堆高ROE
跨2～3年可持续	周期顶部的单年峰值
可再投资市场空间大	一次性收益（资产出售、汇兑收益、剥离）
P/E / P/B相对成长有据	P/B已达10×以上，无上行空间

这一区分至关重要。ROE≥25%本身只是"好生意候选"的第一重过滤器，而非买入信号。真正的买入决策需要成长持续性、估值、资金流向和图表位置的综合验证——这正是为何本筛选要叠加九项条件。

2. 九项过滤条件——为何要叠加

2.1 公式

① ROE ≥ 25%
② 2026F 营收增长 ≥ +15%
③ 2026F 营业利润增长 ≥ +20%
④ 2026F OPM ≥ 10%
⑤ 2026F P/E ≤ 25×
⑥ 目标价上行空间 ≥ +15%
⑦ 20日均换手 ≥ ₩30亿
⑧ 近20日外资+机构净买入
⑨ RSI < 75（或20日均线回调确认）

2.2 每项条件的筛入与筛出逻辑

条件	筛入	筛出
① ROE≥25%	资本高效型企业	盈利能力弱的企业
② 营收≥+15%	收入端持续增长的企业	靠压缩成本提升ROE/一次性驱动
③ 营业利润≥+20%	具备利润杠杆	营收增长但利润率未提升
④ OPM≥10%	具有定价权	低利润率的收入扩张
⑤ P/E≤25×	尚未被充分定价	未来预期已被充分折现
⑥ 目标价上行空间≥+15%	仍有足够回报空间	已在目标价附近或以上
⑦ 换手≥₩30亿	可交易性	超小盘流动性不足
⑧ 外资+机构净买入	市场正在主动买入	聪明钱正在出逃
⑨ RSI<75	尚未过热	短期超买

2.3 叠加条件背后的核心洞见

九项条件同时通过，意味着三个独立维度同步确认：

质量面： ROE + OPM + 营收/营业利润增长
估值面： P/E + 目标价上行空间
市场验证： 外资+机构资金流向 + RSI + 换手额

“好生意”（质量）+ “尚未被贵到”（估值）+ “当前正被买入”（市场验证）——三者的交集。

九项条件难以同时满足本身就是其价值所在。业绩爆发筛选返回67只，本筛选返回4只。严格的过滤才能产生有意义的结果。

3. 四只通过的标的

排名	名称	ROE	P/E	营业利润增长	OPM	目标价空间	20日涨幅	外资+机构20日	特征
1	VM (KOSDAQ: 081000)	34.2%	19.8×	+242.9%	29.4%	+29.8%	+42.2%	+₩251亿	进攻性动量
2	Pamicell (KOSPI: 005690)	38.0%	21.1×	+72.3%	36.3%	+21.9%	+36.7%	+₩537亿	重点候选
3	Silicon2 (KOSDAQ: 257720)	38.7%	13.3×	+30.3%	18.0%	+36.8%	+15.1%	+₩317亿	质量型候选
4	三养食品 (KOSPI: 003230)	35.3%	18.8×	+31.7%	23.4%	+38.2%	+7.1%	+₩163亿	稳健复利型

四只均具备ROE 34～39%、OPM 18～36%、外资+机构净买入。共同点：资本效率高+盈利增长+活跃资金支撑。差异在于各自的特征。

4. 逐只解读

4.1 Pamicell——双重筛选的幸存者

Pamicell成为实际意义上首选的原因：它既通过了上一篇67只的业绩爆发筛选，也通过了本篇4只的9项过滤筛选。 两套独立筛选逻辑，得出同一结论。

ROE 38.0% → 顶级资本效率
OPM 36.3% → 四只中利润率最高
营业利润增长+72.3% → 盈利杠杆确认
P/E 21.1× → 尚未被充分定价
外资+机构20日+₩537亿 → 本组合中资金流向最强

Pamicell已在系列第3篇中以GARP评分150（材料股宇宙中最高）做过深度分析。它能同时通过本次独立的ROE 25%多因子筛选，意味着其吸引力在截然不同的过滤逻辑下均成立——质量+估值+资金流向，与原始GARP综合评分是完全不同的分析视角。

尽管如此，20日涨幅+36.7%带来了短期过热风险。正确的持仓姿态是"等待回调或在1Q财报确认后分批建仓"，而非"当前满仓强信念"。

跟踪信号：

₩19,000–20,000作为支撑（回调时）
1Q26营业利润≥₩115亿且OPM≥30%

4.2 Silicon2——质量与估值组合最干净

在本组合中，Silicon2的资本效率相对于估值倍数的性价比最突出。

ROE 38.7% → 四只中最高ROE
P/E 13.3× → 四只中最便宜
目标价上行空间+36.8% → 本组合第二高
20日+15.1% → 四只中最稳健（未过热）

ROE 38.7%配合P/E 13.3×在韩国市场中实属罕见。当ROE如此之高，P/E却停留在13×，市场要么是（a）质疑ROE能否持续，要么是（b）尚未充分发现这只标的。

Silicon2是一家全球K-beauty分销平台。海外收入占比高、利润率良好。但分销业务的特性——运费、汇率、利润率波动——不可忽视。如果市场P/E 13×反映的是"分销业务折价"，该逻辑可以接受；若反映的是"增长减速担忧"，则需谨慎。

近期领涨强度弱于Pamicell。20日+15.1%稳健但非最强。更接近"高质量、等待再度启动"，而非"当前领涨中"。

跟踪信号：

₩41,500–43,000作为支撑（回调时）
2026F营业利润增长维持≥+20%
运费/利润率压力未出现

4.3 VM——量化得分最高，波动风险最大

纯量化视角下，VM是四只中最强的。

营业利润增长+242.9% → 本组合绝对第一
OPM 29.4% → 第二高
P/E 19.8× → 合理
目标价上行空间+29.8% → 足够
外资+机构20日+₩251亿 → 稳健

问题在于价格位置。从52周低点到当前：+451%。 一年内涨了4.5倍。这不是"价值未被发现"，而是"已经充分移动的区域"。

营业利润增长+242.9%可能带有"扭亏低基数效应"特征。若2025年营业利润基数极低，即便绝对值适度回升，增速也会显得极高。“结构性增长"还是"基数效应”，是核心分析问题。

VM更适合作为进攻性持仓而非核心仓位。判断正确时上行空间可观；判断错误时，距52周低点+451%的位置意味着下行空间同样巨大。

跟踪信号：

₩52,000–55,000回调支撑
订单动能持续
2026F营业利润预期修正方向

4.4 三养食品——稳健复利，非当前领涨者

三养食品在数字层面九项全过。

ROE 35.3% → 优秀
OPM 23.4% → 强劲
P/E 18.8× → 合理
目标价上行空间+38.2% → 本组合最高

基本面扎实、叙事逻辑清晰——不倒翁拉面全球扩张、海外收入占比持续提升、利润率扩张。

但20日涨幅+7.1%是四只中最弱的。在当前动量主导的市场风格下，三养食品不在前排。它是组合稳定性仓位，而非短期动量仓位。

跟踪信号：

₩125万–130万回调后考虑建仓
海外增长未减速
OPM是否触顶

5. 差一点没过的名单——真正的期权价值所在

名称	未过滤原因	失败条件	解读
现代重工业海洋发动机	P/E 25.7×	⑤ P/E≤25×	差0.7×，实际上已在边界
Classys	外资+机构净卖出	⑧ 净买入	单一问题：资金流转正即入
PharmaResearch	外资+机构净卖出	⑧ 净买入	回调型质量股，需资金确认
Isu Petasys	P/E 41.4×，目标价+10.5%	⑤⑥ P/E+目标价	领涨中，但已被充分定价
三星电子	RSI>75	⑨ RSI	持有可以；按过滤条件新入受阻

差一点没过的名单比表面看起来更有价值，因为放宽任意一项条件，每一只都会进入主动候选。

现代重工业海洋发动机差0.7×。若在进攻型市场风格下将P/E上限从25×放宽至30×，即可纳入。Classys和PharmaResearch一旦资金流向转正即可纳入。三星电子RSI冷却至<75即可纳入。

持续追踪这些"等候候选人"是本筛选价值的重要组成部分。

6. 双重筛选交集——67只与4只的交汇

上一篇业绩爆发筛选返回67只，本篇ROE 25%九项过滤筛选返回4只。两者取交集——Pamicell同时出现在两个名单中。

[业绩爆发筛选——67只]
条件：2025/2026年利润+营业利润/净利润各≥+80%
结果：67只 → 多数已经涨过了
Pamicell：✓ 通过（GARP评分150）

[ROE 25%筛选——4只]
条件：ROE≥25% + 增长 + P/E≤25× + 资金 + RSI
结果：4只 → 质量+估值+资金的交集
Pamicell：✓ 通过（ROE 38%，OPM 36.3%，资金+₩537亿）

双重筛选结果：
→ Pamicell在两套逻辑下均幸存，结论相同
→ "业绩爆发"增长视角与"ROE+估值+资金"质量视角同步确认

这正是跨筛选分析比任何单一筛选更有意义的原因。单一过滤条件容易产生确认偏差；两套独立过滤条件才能提供稳健性。

Silicon2、VM、三养食品是否也通过了业绩爆发筛选，是另一项值得交叉核查的问题。Pamicell同时出现在两个名单中这一事实本身，就是本组合中最强的分析信号。

7. 两点诚实的风险提示

7.1 四只标的近期均已大幅上涨

VM：距52周低点+451%；20日+42.2%
Pamicell：距52周低点+105%；20日+36.7%
Silicon2：20日+15.1%（相对稳健）
三养食品：20日+7.1%（相对稳健）

VM和Pamicell在20个交易日内上涨35～42%。筛选在特定时间点标记了这四只，但以目前的高位价格，“当前满仓强信念"是低效的。等待回调或财报后入场是更干净的操作。

7.2 筛选公式本身可能是错的

这九项条件并非绝对公式。几个潜在陷阱：

ROE可能是暂时的：2025年强劲的ROE在2026年下滑则毫无意义
一致预期可能修正：2026F营业利润增长是卖方预测，预测可能出错
资金流向可能逆转：今天的外资+机构净买入可能变成明天的净卖出
RSI<75只是快照：次日可能已≥75

筛选的结论是"值得深入研究这只标的”，而非"买入这只标的"。四只通过意味着"值得更仔细看"，不等于"保证涨"。

8. 跟踪信号——四只标的+观察名单

8.1 Pamicell（重点候选）

₩19,000–20,000作为支撑
1Q26营业利润≥₩115亿且OPM≥30%
与系列第3篇跟踪变量相同

8.2 Silicon2（质量型候选）

₩41,500–43,000作为支撑
2026F营业利润增长维持≥+20%
运费/利润率压力未出现

8.3 VM（进攻性）

₩52,000–55,000回调支撑
订单动能持续
2026F营业利润预期修正方向

8.4 三养食品（稳健复利观察）

₩125万–130万回调后考虑建仓
海外增长未减速
OPM是否触顶

8.5 观察名单

现代重工业海洋发动机：P/E跌破25×时
Classys / PharmaResearch：外资+机构资金流转为净买入时
三星电子：RSI冷却至<75时

9. 最后一句话

ROE≥25%、营收增长≥+15%、营业利润增长≥+20%、OPM≥10%、P/E≤25×、目标价上行空间≥+15%、日均换手≥₩30亿、外资+机构净买入、RSI<75。九项条件同时叠加，整个韩国市场仅四只通过：VM、Pamicell、Silicon2、三养食品。

如果说上一篇67只的业绩爆发筛选告诉我们"多数已经涨过了"，那么这篇4只的筛选告诉我们**“严格过滤才能找到真正能复利的标的”**。67只太多——市场已经发现了大多数；4只才足够少，才足够有意义。

四只共同点：高效资本部署、盈利增长、活跃资金支撑。差异在于各自特征：Pamicell是重点候选（双重筛选均通过，ROE 38%，OPM 36.3%，资金+₩537亿）；Silicon2是质量型候选（ROE 38.7%配P/E 13.3×——质量与估值性价比最佳）；VM是进攻性持仓（营业利润增长+243%，纯量化最强，但距低点+451%）；三养食品是稳健复利型（数字干净，但非当前动量领涨者）。

Pamicell双重筛选均幸存，是本组合中最强的分析信号。 两套独立过滤逻辑——业绩爆发增长视角与ROE+估值+资金质量视角——得出相同答案。

尽管如此，四只近期均已大幅上涨。筛选结果不是"当前满仓"的信号。等待回调或财报后入场更干净。差一点未通过的观察名单（现代重工业海洋发动机、Classys、PharmaResearch、三星电子）同样值得追踪——放宽一项条件，任何一只都能进入。

筛选是起点，不是终点。无论结果是67只还是4只，下一步都是追问为何每一只通过，以及这种通过是否可持续。

FAQ——韩国优质复利股筛选 2026年5月

Q：严格9项ROE 25%条件下，韩国有多少股票通过？ A：截至2026年5月7日，仅4只——VM（KOSDAQ 081000）、Pamicell（KOSPI 005690）、Silicon2（KOSDAQ 257720）、三养食品（KOSPI 003230）。条件叠加：ROE≥25%、营收增长≥+15%、营业利润增长≥+20%、OPM≥10%、P/E≤25×、目标价上行空间≥+15%、日均换手≥₩30亿、外资+机构净买入、RSI<75。

Q：为何以ROE 25%作为筛选门槛？ A：ROE 25%意味着公司每年每₩100净资产产生₩25净利润——资本部署效率的强力指标。叠加增长（营收/营业利润/利润率）、估值（P/E/目标价）、资金流向（外资+机构/RSI）过滤条件，同步锁定"好生意+合理定价+活跃市场支撑"的交集。

Q：Pamicell在本组合中为何突出？ A：Pamicell同时通过了上一篇业绩爆发筛选（67只）和本篇ROE 25%筛选（4只）。两套独立过滤逻辑得出相同答案，是两个筛选中最强的分析信号。ROE 38%、OPM 36.3%、营业利润增长+72.3%、外资+机构20日净买入+₩537亿。

Q：Silicon2（257720）是否上市交易？ A：是——Silicon2在KOSDAQ上市，股票代码257720。是一家全球K-beauty分销平台，海外收入占比高，ROE 38.7%。以韩国市场标准衡量，ROE近39%配P/E 13.3×的质量与估值组合极为干净。

Q：VM（081000）是什么公司？ A：VM是一家KOSDAQ上市的韩国装备/工业品企业，凭借最强的纯量化得分（营业利润增长+242.9%）通过筛选。但距52周低点已涨+451%，已明显处于"充分移动"区域——更接近进攻性持仓而非核心仓位。

Q：三养食品（003230）为何通过却被标注为稳健复利型？ A：三养食品（KOSPI 003230）以扎实基本面九项全过（ROE 35.3%、OPM 23.4%、P/E 18.8×）。但20日涨幅+7.1%是本组合最低，意味着它目前并非市场动量领涨方向——是组合稳定性仓位，而非短期动量仓位。

Q：四只全买就行了吗？ A：不行。筛选结论是"值得深入研究"，不等于"保证涨"。四项关键风险：ROE可能是暂时的、一致预期可能修正、资金流向可能逆转、RSI<75只是快照。VM和Pamicell在20个交易日内涨了35～42%——等待回调或财报后入场比追涨更干净。

Q：“差一点没过"的名单（现代重工业海洋发动机、Classys、PharmaResearch）为何值得关注？ A：每一只都只差一项条件。现代重工业海洋发动机：P/E 25.7×（差0.7×）。Classys / PharmaResearch：外资+机构净卖出（仅资金流向过滤失败）。任意一项条件翻转即可进入主动候选，是高价值的观察候补。

本文仅为研究与评论，不构成投资建议。9项过滤公式、各标的ROE/P/E/OPM/增长数据及资金流向数据来源于本地数据库、卖方一致预期及公开资料，反映筛选时点（2026-05-06）的分析师推断。此后价格/资金/盈利变化将导致结果改变。本地数据库中的融券、转融通及程序化资金数据未经独立确认。筛选是分析起点，不是买入信号。分析可能出错。数据截至2026年5月6日至7日（韩国标准时间）。